综艺娱乐公司冲击IPO有了最新进展。12月28日，综艺制作公司灿星文化报送招股说明书，拟于创业板上市。

招股书显示，灿星首次公开发行股票（IPO）数量不超过4260万股，全部为新股发行。本次新股发行数量占发行后公司总股本的比例不低于10%。灿星拟投入15亿元、制作近20部综艺节目，试图在巩固音乐类节目的传统领先优势下，在谈话类、舞蹈类、人文类、户外秀类节目上全面发力，并涉足网络综艺制作领域。

成立于2006年的灿星是国内较早实行制播分离模式的综艺制作团队。

“综艺”即综合多种艺术成分所构成的艺术，其本身就有娱乐性、趣味性的含义。而综艺发展到如今，文化类、访谈类、美食类、选秀类、户外真人秀类等综艺节目层出不穷。近几年，国内无论是电视综艺还是网络综艺都迎来了求新求变的时代，随着爱奇艺、芒果TV、腾讯视频、优酷视频等强势平台的加入，越来越多制作成本过亿的网综也让综艺节目这个大市场竞争激烈。

2012年，灿星从上海SMG分离出来，开始独立制作从荷兰引入版权的音乐综艺节目《中国好声音》，并以浙江卫视为平台进行播出，引发了现象级的热烈反响，收视率一度突破6%，多期蝉联第一。

6年来，灿星先后制作了《中国新歌声》《中国好歌曲》《中国好舞蹈》《蒙面歌王》《蒙面唱将猜猜猜》《了不起的挑战》《金星秀》等20多档综艺节目。

不过在经历了2012-2016年的高速发展后，受到政策限制和资源限制的影响，近几年音乐类综艺节目的生存空间已被不断压缩。

纵观2018年电视综艺的发展态势，主力军依旧是拥有强大受众基础和制作规模的综N代，《中国好声音》《奔跑吧》《极限挑战》等王牌综艺等“长寿”综艺节目纷纷卷头重来。

不过，2016年灿星王牌节目《中国好声音》卷入与唐德的版权之争被停播。2018年重新拿回好声音名称后，节目表现却不尽如人意。

据猫眼数据，2018年播放量前五位电视综艺节目分别为：《奔跑吧》第二季网播量达68.1亿、《极限挑战》第四季35亿、《歌手》第二季29.6亿、《向往的生活》第二季29.4亿、《中餐厅》第二季26.2亿，《中国好声音》已垂暮。

此外，视频平台自制内容也在极大程度的冲击了传统的文娱市场。优秀的制作人开始抓住风口纷纷投奔至视频平台，制作出诸如《中国有嘻哈》（现：《中国新说唱》）、《偶像练习生》、《创造101》这样风靡一时的音乐类综艺节目。

今年，灿星也开始试水网综，承制了优酷出品的《这就是街舞！》，不过负责这一节目的优酷杨伟东刚刚因贪腐落马，正在配合警方的调查。作为节目承制方的灿星是否会受此事影响还未可知。

创新乏力 业绩承压

2015年，视频网站崛起，随后的三年时间，纷纷加码网络自制综艺，发展至今，网综早已告别最初粗制滥造的野蛮生长阶段。2018年前三季度上线的118档网络综艺节目中爆款频出，播放量大幅增长。

相比之下，近两年一直被唱衰的电视综艺似乎并没有研究出一条适合的出路，综N代老牌节目依然是电视综艺的主力，但创新意识弱，还是显现出严重的疲态。当然，政策的限制也对台综形式的呈现有一定的影响，尺度、题材、时长等方面的限制更为严格。

从截至目前的猫眼数据来看，频频被唱衰的传统电视综艺依然要靠综N代扛起大旗，播放量排名前五的节目《奔跑吧》《极限挑战》《歌手》《向往的生活》《中餐厅》都是综N代，但对比2017年和2018年同一档节目的两季数据，2018年综N代播放量下降严重，收视、口碑也有所下滑。

作为细分行业龙头企业，灿星的日子并没有那么好过。往日的综艺龙头不断被各类推陈出新的娱乐节目赶超，当前，灿星对往日少数几款头部综艺的依赖严重。

2015年、2016年、2017年及2018年1-6月，公司的营业收入分别为24.62亿元、27.06亿元、20.58亿元以及2.65亿元，同期对应的净利润分别为8.06亿元、7.29亿元、4.55亿元和691万。

2015年、2016年、2017年及2018年1-6月，公司资产总额分别为16.43亿元、48.27亿元、40.44亿元及42.05亿元，公司净资产分别为12.04亿元、13.57亿元、26.79亿元及30.46亿元。

灿星的营收收入主要来自于综艺内容制作运营和音乐制作授权及其他衍生两块收入，后者的收入占比从2015年的1.29%上升到了2017年的18.52%。

值得注意的是，《中国好声音》、《中国新歌声》系列作品作为公司的王牌节目，为公司的收入和利润作出了比较重要的贡献。2015年-2017年，《中国好声音》/《中国新歌声》节目收入占总收入的比例分别为 46.43%、37.33%、32.33%。

灿星在风险提示一节称，虽然公司还有《蒙面唱将猜猜猜》、《中国好歌曲》等优秀的系列节目，并陆续开发了《这!就是街舞》、《即刻电音》等新的大体量综艺节目，但《中国好声音》、《中国新歌声》系列节目在目前公司收入中的占比仍较高，如果未来监管政策、市场环境等外部环境出现变化导致该系列节目无法正常制作和播出，而公司又没有制作出可以替代其收入水平的新节目，可能导致公司的经营业绩下降。

这意味着，灿星与其他文化传媒类公司一样，持续面临着“出爆款”的压力。

灿星称，近几年综艺节目行业快速发展，节目类型、观众审美、偏好变化迅速，视频网站自制综艺与采购电视综艺版权之间此消彼长、宏观经济波动等原因均对公司的经营成果和成长性造成了影响，公司对综艺节目市场变化关切，已经采取了部署互联网综艺战略等措施，但如果外部环境出现重大不利变化或未来公司不能在节目研发、制作水准、营销渠道、版权积累等方面继续保持领先优势，不能顺应新媒体时代的快速发展进行合理的战略布局，公司将面临成长性不足的风险。

两次冲击IPO 背靠阿里腾讯

灿星文化的股东团是强大且豪华的。灿星前三大股东为上海星投、上海昼星、西藏源合，持股比例分别为65.68%、21.31%和6.07%，灿星控股股东上海星投的实际控制人为田明、金磊、徐向东和华人文化天津。此外，在前十大股东名单中，阿里、腾讯两大巨头赫然在列。

早在灿星文化开始发力综艺的2012年，其背后就浮现华人文化的身影。时至今日，华人文化仍然通过上海星投持股灿星文化，成为公司的共同控制人之一。

公司持股比例最大的是田明，这个从东方电视台新闻中心记者起步一路奋斗到东方卫视总监兼总经理的电视人，是灿星文化的创始人、董事长和总经理，目前通过上海星投间接持有灿星文化14.54%的股份。

2014年，灿星曾筹划跟随当时的母公司星空传媒赴港上市，后来由于母公司结构调整，上市计划付之东流。

2016年4月，灿星文化获得浙富控股（002266.SZ）3亿元增资。彼时，灿星文化估值为50亿元。同年9月，灿星完成了股份制改革。

2017年12月，灿星宣布完成首轮融资，当时即披露计划于2018年初申报IPO上市，在该轮融资中，灿星称估值达到210亿元。

2018年2月5日，灿星开始券商辅导期，IPO进入冲刺阶段。

4月26日，灿星董事长田明全资持有的上海昼星投资以1亿元价格转让了0.48%灿星股份给北京朗玛永安投资管理公司，当时灿星的估值是208.5亿元。

7月30日，阿里和腾讯音乐分别向灿星文化增资2亿元和1.6亿元，获得1.17%和0.93%的股权份额，进而成为灿星文化第七和第九大股东。在这一轮融资的过程中，灿星文化的估值为170亿元，相比于2017年210亿元的估值下降近20%。

网综曙光

据灿星招股书介绍，随着节目制作水平的不断精良，节目制作的复杂性提高，精品综艺节目制作的资金需求也在提高。以才艺选拔类节目为例，综艺节目的模式已经由《中国达人秀》为代表的选手表演、导师评比模式，发展到《中国好声音》为代表的选手表演、导师点评的基础上突出导师间的互动和争夺的模式，再发展到《这!就是 街舞》全景式、剧情式的呈现综艺节目内容的模式，带来的是素材成片比例的倍数提升，也是节目制作难度和制作成本的大幅度提升。

同时，灿星提及公司需要资金的支持以吸引其他垂直门类制作领域的优秀人才加盟，或者聘请外部优秀的团队对现有团队进行知识转移和技术培训。 在视频网站等新媒体通过强大的资金实力在综艺节目制作水平上 突飞猛进的形势下，优秀的节目制作团队是被各家制作机构争夺的稀缺资源，扩充资金实力是通过有吸引力的薪酬和激励机制吸引优秀的节目制作人才、防止人才流失的重要保障。

最重要的，上市募资将能够改变灿星的流动性问题。灿星称公司近两年来流动比率、速动比率在同行业处于相对较低的水平，因此加强营运资金投入可以改善公司财务结构，拓宽融资渠道。

值得注意的是，本周，国务院办公厅发布了《进一步支持文化企业发展的规定》，明确提出鼓励符合条件的已上市文化企业通过公开增发、定向增发等再融资方式进行并购和重组。鼓励符合条件的文化企业进入中小企业板、创业板、新三板、科创板等融资。

2018年，由崔永元引爆的娱乐圈“阴阳合同”现象，最终演变成整个行业的税务大地震。娱乐从业人员，涉及明星、导演、编剧，纷纷被税务机构要求自查、补税。大批影视剧项目骤停，人人自危。恐慌也波及至资本市场。身处事件风暴眼的华谊兄弟股价几近腰斩，唐德影视的股价跌幅超过50%，文娱板块估值降至5年最低，整个行业进入“寒冬”。

在连续两年独立影视制作公司IPO过会率为零，已上市影视公司一年来定增计划基本被否的背景下，新文件的出台给寒冬中文娱行业一丝曙光。