中国版原油期货推出的战略意义

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中国版原油期货将于2018年3月26日在上海期货交易所子公司——上海国际能源交易中心挂牌交易。这意味着时隔25年后，原油期货将重返我国资本市场。

早在1992年，我国就成立了相关的石油交易所，并相继推出原油、成品油的期货交易，成交量一度位居世界前三，仅次于纽约和伦敦的石油期货交易。1994年，我国原油、成品油的流通体制改革取消了原油、成品油价格“双轨制”，改为统一定价，失去了市场价格形成的基础，国内石油期货交易大幅萎缩。1995年中国证监会叫停石油及成品油期货交易。在此后的十几年间，中国从石油出口国变成了石油进口国，且对外依存度越来越高。在这样的背景下，2012年，证监会明确提出推动原油期货上市。2015年前后，原油期货原本打算推出，但因为当年A股巨幅下跌，其后国际钢价和铁矿石价格又大幅波动等原因，原油期货上市时间一再延期。

推出的时机相当舒服

既然我国在两年前就具备了开通原油期货的技术条件，这两年当中我们又准备了哪些事情？为什么此时推出原油期货呢？

按照这次推出的原油期货标准合约，即将在上海国际能源交易中心上市交易的原油期货交割品级是中质含硫原油，对应的主要产区便是俄罗斯、沙特等国家。这部分品种，也是OPEC减产协议冲击最大的区域。相比2015年，虽然国际形势更加动荡，但本次石油期货推出的时机却稳妥得多。

其一，页岩油革命使得美国由原油的需求方迅速转变为供给方，中国成为了全球第一的石油消费大国。 根据测算，到2023年，中国原油进口量预计上升到1000万桶/天，美国的进口量下降到500万桶/天。这种消费量的逆转让中国的话语权更大。

其二，美国对中东、非洲等国的原油依存度显著下降后，恰好给了中国介入这些地区的机会。我国2017年石油消费对外依存度达到67%以上，其中一半进口量来自中东地区。非洲的安哥拉多次成为我国进口石油的年度冠军产地。中国在这些地区话语权变大后，有助于开通实物交割的原油期货。

其三，中俄能源合作加强促使俄罗斯原油供应重心东移。欧洲一直是俄罗斯石油出口的最大目的地，不过由于乌克兰问题、北约东扩问题、叙利亚问题等，俄国和欧洲国家这些年的关系越来越僵。相反，中俄全面战略协作伙伴关系却愈发巩固。无论在联合国还是处理各类区域问题，中俄经常背靠背、手挽手，互相支持。这让中国石油进口来源更加丰富。

其四，当前国际油价长期稳定在60美元上下，这给石油期货的推出创造了很好的外部交易环境。

原油期货的战略意义

原油期货不仅仅是一种交易产品，更是战略工具，维护石油市场稳定对于我国能源安全和经济安全都具有重要意义。

1、为企业提供套期保值工具

原油的金融属性强、受地缘政治等影响较大，价格波动剧烈且频繁，产业客户是迫切需要一种能方便运用且相对易于掌握的风险管理工具，中国版原油期货正好符合国内客户的需求。

中石油、中石化、中海油是我国进口石油的三大企业，而且都是上市公司，所以需要对冲现货价格风险的套期保值工具。以前国内没有，就只能在国际上操作。最著名的“麦城”案例来自中航油。当年陈久霖在中航油新加坡分公司做空石油期货，结果国际炒家联合围剿，让中航油巨亏5.5亿美元出局。如果国内有这样的资本工具，国际炒家绝对不敢如此嚣张。

2、节省国家外汇开支

之前，由于亚太地区没有权威的原油基准价格，因此亚洲国家普遍只能接受原油溢价。中国每年进口石油的花费在2000亿美元左右，溢价损失约20亿美元。

此外，以往的石油交易采用美元计价。而中国版原油期货采用人民币结算，这将节省大部分石油进口的美元支出，有利于维护外汇储备和人民币汇率稳定。

3、获取石油定价权

中国是世界第二大石油消费国和第一大原油进口国，但目前在国际石油市场上的定价权和话语权严重缺失，这与中国实际的经济地位不相符。目前国际上最具影响力的WTI和布伦特两种原油期货都是以低硫轻质原油为基准品种。中国原油期货从设计之初，就是为美国炼油体系以外的原油品种“量身定做”的。目前，亚洲地区国家普遍进口中质含硫原油，这也是我国原油期货的交易品种，这种差异化竞争至少有利于获得亚洲区的原油定价权。

4、吸引国际资本

作为我国第一个对外开放的期货品种， 原油期货合约设计方案最大的亮点和创新可以用十七字概括，即“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”。由此可以看出，原油期货重点面向的是境外投资者。

目前国际经济形势不明朗，诸多地区风险聚集，国际资本有寻找资金避风港的客观需求。大国之间比拼内力，都是为了吸引更多国际资本流入，以此获得经济稳定和资本红利。我们在此一时点推出面向境外投资者的原油期货的目的不言而喻。

5、推动人民币国际化进程

人民币国际化的实质性突破需要高频交易的商品，石油无疑是最为适合的。推出原油期货后，中国通过进口原油让人民币源源不断的输送到世界各地，与中国开展贸易的产油国可以用人民币与中国进行其他商品交易，还可以用人民币与其他国家进行贸易，其他获得人民币的国家又能在中国市场上交易石油，由此完成了“人民币石油”的完整循环，人民币会被越来越多的国家在越来越多的场景下接受和使用。

目前，多个国家已使用人民币结算原油，人民币的使用范围逐渐扩大。自2015年以来，俄罗斯、伊朗、安哥拉和委内瑞拉等中国主要的原油进口国已经纷纷采用人民币作为结算货币。原油期货推出以后，人民币结算和储备会在更多“一带一路”沿线国家实现。

判断原油期货是否成功推出的几个角度

原油的重要性对于我国不言而喻。对于原油期货是否成功推出，有几个观察的角度：

其一是市场交投是否活跃。目前存在的一些亚洲原油期货，例如东京商品交易所的以日元计价的中东原油期货交易并不活跃，难以满足我国乃至亚洲客户需求。我国的原油期货推出以后，如果交易活跃，意味着受到了市场认可，就容易获得定价权。

其二是人民币汇率是否稳定。人民币目前还不属国际储备货币，当其它国家或原油出口国通过人民币结算，他们手里就会持有大量的人民币，他们最担心的就是人民币汇率的不稳定。原油期货上市后，人民币汇率受到攻击也不足为奇，毕竟“人民币石油”动了人家奶酪。能不能顶住这些经济和政治方面的明枪暗箭，就看我们的实力以及各种工具储备了。

其三是国际油价是否稳定。在原油期货推出的初期，相对稳定的国际油价有利于期市平稳发展。如果国际油价或其他大宗商品价格发生剧烈波动，那意味着有“大户”在兴风作浪，意图攻击尚不成熟的中国市场。毕竟客户来到市场，要么是避险的，要么是赚钱的，我们针对波动进行了涨跌停的限制，这符合国情，但如果外围环境恶化，这种限制反而成了一种缺陷，容易被拿来当成漏洞进行攻击。

国际上有种声音认为中国推出原油期货是在挑战美元霸权，只能说有些言过其实。中国的目的主要是平衡自身利益，无意愿也无能力挑战美元的金融地位，这一点美国也心知肚明。且不说美国十几个航母编队全球游弋，就是中国自己的金融市场也仍在拨乱反正的过程当中，还要守住不发生系统性金融风险的底线，哪来的挑战资格？而且人民币还不是自由流动的货币，这一点与美元的现实差距也非常大，所以要找准位置，心无旁骛，这样才可能把事情做成。

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