当你阅读到正文的时候，请你再清楚的读一遍标题，我写这篇文章，不是要教你怎样买保险，买什么保险，买保险的事情，留着以后再说。这次主要想讲一讲，如何投资一家保险公司以及如何给保险公司进行正确的估值。由于保险公司的财务透视是一个我认为理解起来非常有难度的事情，在看了许多研报和分析文章后，我打算做一些简单的总结，看看能不能把阅读的难度降低到了任何一个有一点点财务基础的老铁都可以看懂全文的程度，尽管如此，我觉得还是有很多人没耐心能看得完。
这算是上篇，姑且叫做《看保险公司的财报时，应该看些什么》，下篇就叫做《给保险公司估值时，应该关注什么》吧。
根据我的行文习惯，我觉得还是采用提问回答的方式，把最应该说清楚的，疑惑最多的问题解释解释。
1.保险公司的分类？
答：保险公司按不同的业务类型分类一般可以分为产险公司和寿险公司，比如中国平安、人保、太保，这三大保险公司集团，其中就既有其产险公司板块，又有寿险公司板块；而像新华保险，中国第四大保险上市公司，则是一个纯寿险公司。那么产险的业务都有哪些呢？产险的业务主要是包含：车险、保证保险、责任保险、意外伤害保险和企业财产保险等，你看凡是和财产风险相关的保险业务，都是属于产险公司的业务。那么寿险呢，自然就是和人的风险相关的，这里面包含：分红险、万能险、传统寿险、长期健康险、意外及短期健康险、年金、投资连结险。可能有些老铁连这些险种究竟是什么都还搞不清楚，这个解释的工作不是本文的义务，留给以后再慢慢说吧。
2.保险公司到底是如何赚钱的？
答：保险属于金融行业，金融行业都是躺着挣钱的，保险公司和银行有点相像，本质上是靠着资金池的管理来挣钱的，它的收益来源大致有两部分：1）承保收益，即保费减去赔付及各项费用后的盈余，这个有点像一家普通的公司正常经营相关的收益。2）投资收益，保险属于金融行业，通过保费，保险公司能够收上来很多的钱，这些钱是要生钱的，所以投资收益也是保险公司的一大收益来源。
3.产险公司的盈利来源
答：产险公司的赚钱逻辑，就和第2个问题说的一样，一方面来自于流量，即承保收益，每年新签的保单；一方面来自存量，即资金池的投资利润。
产险的承保收益取决于其综合成本，那么产险的综合成本都包含哪些呢？一个是【赔付成本（赔付支出、准备金】；还有就是保险公司的【运营费用（分保费用+税金+佣金+管理费用）】。
再说说投资收益，产险公司的保单，多数为车险保单，这个通常期限是一年，保险公司拿到保费以后，这个钱就可以进入到资金池，不需要立刻进行赔付，即使发生意外在进行实际赔付前也会有段时间，所以保险公司在获得保费收入后和支出赔付费用之前，会有大量的资金留存下来，越来越多的销售人员卖出保单，保险公司就有越来越多的现金流，这些现金流甚至可以足够用来保费⽀付老客户的索赔，因此公司的资金池还甚至可以做一些更高收益的投资理财，比如说长期的信托业务，用来获取收益。产险公司的投资收益名词叫做净投资收益率，也就是资金池的利息、股息、租赁收入等与投入金额的比值。公式是这样：净投资收益率=（存款利息+债券利息+股息+租赁收入）/平均投资资产。
我们拿中国平安的产险报表举例，中国平安净投资收益率大致为5-7%。换句话说，就算平安产险2020年一个车险保单都没卖，它2020年通过留存金的投资也能够赚回来4-5%的收益。所以今天，你终于懂了，为什么说“金三胖”是躺着赚钱。
4.寿险公司的盈利来源
答：寿险公司的赚钱门道相较于产险公司，要复杂很多。和财产保险不同，寿险通常是年缴保费，虽然盈利来源也可以用承保利润和投资收益计算，但利润主要都来自于存量，也就是过去卖出去的保单仍然有效的部分，而流量（也就是每年新签的保单）对当期影响较小。
看保险公司的财务报表，会有很多挠头的专有名词，这里你一定需要把概念一个一个理解透彻了，你才能够真正做到透视。对于保险公司的三大表，最主要的应该是看资产负债表，而资产负债表中，核心又是负债，这里和其他公司的财务报表有不同，寿险公司的负债这才是创造利润的来源。
第一个需要重点掌握的概念就是【准备金】。准备金是个什么玩意儿呢？我们举个简单的例子，假如一家保险公司今年收到了寿险保费100亿，然后扣除卖保险代理人员的工资奖金、渠道代理费用等这些费用后还剩下70亿，那这70亿是不是就算承保收益了啊？当然不可能，你想啊，如果保险公司把这70亿都算作利润可以分红了，每年都这么干，那么未来等到各类赔付支出发生时，你拿什么去赔付给人家呢？所以保险公司必须要为将来可能发生的赔付划一个水池作为准备，这个水池就叫做准备金，和商业银行存在央行中的准备金，是一种金融含义。准备金在财务中是计做负债的，因为它是预计将来某一时刻可能会支付出去的赔偿金，因此它的本质 就是一个“应付帐款”。嘿嘿，是不是和经营一家普通公司是完全不同的两种概念？要说你是一名经营者，要是看不懂财务报表，那我劝你还是洗洗睡吧，企业在你手里“凉凉”是迟早的事情。
百度出来的概念：“准备金（reserve）是商业银行库存的现金按比例存放在中央银行的存款。实行准备金的目的是为了确保商业银行在遇到突然大量提取银行存款时，能有相当充足的清偿能力。”这里面你看有一个，在遇到突然需要大量提取存款的突发事件，保险公司为了应对赔付的突发事件，就需要有“准备金”。实际上，一张保单在设计之初，精算师已经算好了这张保单的成本和利润，其中，成本既包含未来预计要赔付的金额，还包含当期的各项费用支出。利润呢，这里又叫做“边际”，包括“风险边际”和“剩余边际”。但是，保险公司没有办法在卖出保单的时候就拍着胸脯把赔付的金额算的完全正确，那怎么办呢？财务通常把“边际”也作为准备金一同先计入负债当中，再逐年分摊进利润。
拆解保险合同准备金
但是，财务报表中体现的“合理估计准备金”的数额，其实是未来现金流的折现值（啥？不了解折现，你去百度下，啥叫“贴现”），看看下图，你应该能够明白，这所有的现金流，都是未来一段时间的现金流，必须经过折现后，才能在今年的财务报表中体现。比如，蓝色的柱体就是未来会导致现金流出的项目，橙色的柱体就是未来会导致现金流入的项目，主要就是客户每年支付的保费。
合理估计准备金（负债）如何进行计算
在说完合理估计准备金后，再来谈谈风险边际，风险边际相当于是保险公司给投的一个再保险，就是说万一保险公司今年风不调与不顺，承保客户发生了非常糟糕的情况，保险公司可能要赔付更多，准备金中，就要多准备一些钱。你还记不记得，2015年8月12日天津滨海新区爆炸事故，截至2016年底，这起事故中各保险公司共处理保险赔案6000多件，已赔付81亿元，预计赔付将超过100亿元。这就是发生了非常糟糕的情况，要赔付更多，如果哪家保险公司承保了与这起事故相关的人员和财产，铁定是要动用风险边际了。当然如果未来一切和精算师估计的偏差不大，这部分也是会往外释放利润的。
保险合同准备金中第三个概念就是剩余边际，剩余边际可以看做是存放未来利润的池子。我们举个例子，保单预计赔付总额10000元，折现后是2000元，给销售员提成10%，也就是200元。如果你以2200元卖出去这张保单，就是不亏不赚。如果想赚一点，就在2200基础上提价到2500。这里2000元是保险合同准备金，2500元是总保费，剩下的300元，就是剩余边际。
剩余边际是怎么来的
5.寿险公司的利源分析
答：我们分析寿险公司的财务报表，要先看资产负债表，其实直接分析寿险公司的利润表和现金流量表都没有太大的意义，但在厚厚的年报中有一个页面是非常值得每个投资者去认真关注的，那就是 “财务报表分析”这个版块，这个其实比利润表更值得去关注，我们在这个表中，优先关注三个概念：规模保费、原保险保费收入和已赚保费。
平安年报“财务报表分析
这里解释一下，规模保费的意思是这一年销售保单一共收到多少钱，这其中包含今年签的保单，也包含之前签的保单在今年缴纳的保费。保费收入：这个包含两个东西，一个是卖保险收到的钱，还要减去和保险无关的钱例如说保户储金及投资款等。已赚保费的概念则是保费收入减去分出保费并提取对应准备金。
那么寿险公司的财务报表净利润从何而来呢？就拿寿险公司来说，在现行会计准则下，财务报表的净利润主要由剩余边际摊销、净资产投资收益、经验偏差、假设变动和四部分组成 ：中国平安的财务报表做的非常优秀，能够清晰展示这几个部分对净利润的增减贡献。其中“剩余边际释放”、“运营偏差”和“资产投资收益”净都能在表中找到，“假设变动”可以从【折旧率变动影响】看出
寿险营运利润及利源分析
【剩余边际摊销】：前面已经科普过了剩余边际的概念，但是其实只说了一半，我们并没有讲剩余边际是如何进行摊销的。也就是寿险公司利润创造的另外一条路径：从剩余边际到利润。剩余边际你已经理解了，就是一个储存保险公司未来利润的水池，那么剩余边际摊销，指的就是随着保单年限缩短，这个水池里的水会逐渐变成利润，进入到利润表红。你一定要记住这句话，剩余边际的摊销直接影响每年的净利润，而净利润摊销的数额又主要是取决于两个因素，即剩余边际余额增长和当期摊销比例。寿险的剩余边际余额增长，其实就是一个新增保单不断叠加的模型，一份保单的剩余边际在签单时点就锁定，当期新卖出去的保单金额越大，保单期限越长（长期保障类），那么对于剩余边际余额的贡献也就越大。期末剩余边际余额=期初剩余边际余额×（1+贴现率）+ 当年新销售保单的剩余边际－当期摊销的剩余边际。
总结一下剩余边际摊销，这里就可以得到两个结论：第一个结论是：不管当年新业务好不好，都不会影响当年净利润。第二个结论是：只要公司在手保单还没进入集中到期阶段，那么即使暂时不再新签保单，也可以维持原有的利润水平。新业务的意义在于他是影响未来几年利润增长率的关键变量。
还有几个概念，概念实在太多了，你再忍忍，理解下，快要到头了。
【净资产投资收益】：指净资产对应的投资资产在当期的投资收益，这部分会直接增加当期利润，同普通公司的【投资收益】
【经验偏差】：公司实际经营结果与精算评估假设之间的差异。
【息差收入（固定收益类资产引起）】：利差
【运营偏差及其他】：费差和死差
【短期投资波动（权益类资产引起）】：利差
放大了看
【假设变动】：假设变动对应的是【折现率变动影响】
准备金：保险公司未来现金流净额的折现值，折现率的核定是根据“750日移动平均国债收益率曲线”。
折现率越高，少提准备金，增加利润。相反折现率越低，现值越高，减少利润。
最后再总结一下：
利润表没有分析意义，利源分析要到年报的经营讨论部分找，年报在哪找？雪球APP上可以找到。
保险公司会计利润主要由“剩余边际摊销”贡献，从剩余边际摊销到利润。剩余边际余额在保单销售出去时提前锁定，可观察性和可预测性都相对较强。所以，你要预测一家保险公司未来的财务，只要能够从内部了解到当年的保单销售是否火爆，就可以得出大致结论了。
虽然，经验偏差、假设变动、净资产投资收益也会影响当期会计利润，但这些因素的本质是实际与预测不符造成的，更加难以准确把握，这也就是，保险公司没有办法通过市盈率来进行估值，那以什么估值呢？在下篇《给保险公司估值时，应该关注什么》中再讲。
寿险公司的会计利润总结
好了，通过这四个问题，我想已经能够把保险公司的财务报表最难理解以及和普通产品型公司不一样的地方都说清楚了，说实话，我也知道，能够一字一句看完的人，真的很少，不管那么多了，反正我觉得，阅读了那么多材料，能总结出来，心里也是无比的敞亮鸭！
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