股市有句俗语叫做“七亏二平一赚”，就是说十个股市投资者可能七个人是亏的，两个人正好打平，只有一个人能够赚钱。
这里就出现一个偏差，既然前面说中国股市总体向上，采用定投策略可以赚到每年8%到9%的相对比较让人满意的收益率，但每个投资者个人往往感觉并不太好，收益率并不尽如人意。为什么会这样？
这是因为在中国股市上很多个人投资者有这样或者那样的行为偏差，而这些行为偏差会导致其投资收益不如人意，或者说不如预期：
$ 第一点，是个人投资者有可能会过度交易。
根据相关的金融学研究表明，个人投资者往往会过度交易，而这样的过度交易会降低投资者的整体收益率。平均而言，对于那些交易换手率最高投资者（月均超额换手率在前20%的投资者），比交易换手率最低的投资者（月均超额换手率在最低的20%投资者），每月净收益率大概要低1-2%左右。一个很有意思的发现就是投资者过度交易这个认知偏差在年轻未婚的单身男士投资者常表现得尤为突出。
那么为什么投资者可能会过度交易呢？这是因为他们往往有过度自信这样一个认知偏差，也就是投资者对于自身的投资能力 ，比如说他的选股能力，他择时能力，出现了一个比其实际值要更高的预期，换句话说对他们对自身的能力过分乐观，过分高估。而年轻单身男士的过度自信认知偏差可能会更加严重一点。
$ 第二点，很多时候中国投资者，尤其是个人投资者往往会盲目追逐所谓的热门股票。
上图纵轴是根据申银万国公司编制的专门投资于交易活跃股票策略的整体回报指数。
申银万国活跃股指数是从1999年底为1000点的正整数点位起始的，以换手率为成份股的选取的主要依据。
换手率是什么？好比说这个股票总股本是一亿股，那么今天有100万股成交了，那么换手率就是100万除以一亿等于1%，由此可见换手率越高说明股票的交易越活跃，换手率越低说明股票的交易越不活跃。
活跃股指数成份股每周调整一次：每周的最后一个交易日计算本周的周换手率，并确定新成分股，然后再下周第一个交易日公布成分股名单并启用新成分股。
启用新成份股成份股的纳入规则按如下规则进行调整：每一周都选用周换手率最高的前100家公司。如果在临界点周换手率正好一致的话，那么以周涨幅为第二标准选择涨幅大的作为活跃股指指数成分股；如果涨幅相同，则以成交量比标准。所以活跃股策略就是每一周都专找那些交易最活跃的故事，然后买入持有一周看总体回报如何。虽然短期也是起起伏伏，但是长期的趋势非常明显的，从1999年1000点点位开始长期趋势是向下，实际上是在2017年1月20号，达到了10.11点这样一个令人惊叹的低点位。有鉴于此，申银万国公司宣布在2017年1月20号之后就不再更新维护这个指数。
可以看出在1999年花100万投资于这样一个专门投资于交易活跃股的这样的一个策略，那么经过将近18年之后，有将近99%已经亏损掉了，也就是说只有大概一万块钱能够留存。为什么会这样？就是因为很多时候投资者盲目关注的那些所谓活跃股，它实际上它的价格已经被大幅炒高。如果用一句基本面分析的话来说，就是它的市场价格可能已经高于甚至远高于其内在价值。
$ 第三点，中国很多个人投资者还是盲目追逐所谓股性活跃的股票
什么是股性活跃呢？是指那些股票价格能够上蹦下跳，能够大幅震荡，更严格的数学统计的语言来说就是价格具有较高波动率的股票。
什么是波动率呢？波动率是金融资产价格的波动程度，是对于资产收益率不确定性的衡量，它往往用于反映金融资本的风险水平。一般来收，波动率越高金融资产价格的波动就越剧烈，相应的这些资产收益率的不确定性就越高；而波动率越低，那么资产价格的走势就越平缓，资产收益率确定性就越强。具体的统计方法往往会以这个股票每日或者每周或者每月价格变动的标准方差来进行衡量。
上图纵轴是我们假设一个我们如果构造一个专门投资高波动率，即所谓的股性活跃的这些股票，这样的策略整体回报。
高波动率的股票具体的纳入规则是怎么样的？
首先根据股票每日的回报率来计算股票在每一个月的波动率，然后在每一个月把股票样本按照波动率高低分为十组，月底以当月或者该月个股总市值作为权重买入概率波动率最高的股票组合，持有一个月到下个月为止。计算市值为权重总体加权平均收益，然后根据每个月算出来采用加权平均回报率计算时间长轴上的总体累计回报指数。
可以看到如果从1999年的1000年开始到2018年12月份为止，那么这个1000点已经变成了339点，意味着如果说如果每个月都专注于投资那些上一个月波动非常频繁，或者用俗语来说股性非常活跃的股票，那么累计下来大概会亏损三分之二的市值。考虑到20年的时间周期，再考虑一下通货膨胀，或者说资产的回报时间价值，会发现这个回报也是相当不能够让人满意。
原因跟上面类似，很多高波动率或者说股票价格大幅震荡的股票引起了市场注意力，由于很多投资者都对这种股票加以考虑纳入购买范围之内，所以他们本身这样的一个兴趣就会把股票价格推向一个相对高点，或者用更专业的术语来说，就是股票市场价格有可能会高于其内在基本面价值。
所以不管是前面说的投资于交易量活跃的股票，或者投资于高波动的股票，这一大趋势是明显向下的，20年之后会亏损60%甚至96%的回报。因此对于个人投资者而言，一定要避免以下三种行为偏差：
第一，个人投资者应当避免过度交易。
第二，个人投资者应当避免盲目追逐所谓的热门股票高换手率股票。
第三，个人投资者应该避免盲目追逐所谓的股性活跃或者用专业术语来说波动率过高的股票。
具体而言我们应当如何更好地了解股票市场的运作规律，如何用更加科学，更加理性客观的方法制定相应的投资策略呢？
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