​“ 上下波动的不是股价，也不是收益率，

甚至也不是这个世界，而是投资者的心。”

—— 安德烈·科斯托拉尼

金钱永不眠，屠夫问候各位早安。

一周一会的半天候策略回顾，祝周末愉快。

01  核心理念

半天候策略，是通过资产配置和再平衡，在「零主观判断」的情况下实现资产长期增值的组合。

屠夫自己拥有多个进攻型的投资策略，建立半天候是为了拥有一个“类全天候策略”，在极端环境下也能「打不垮、压不住、沉不了」

 —— 包括全球性金融危机，甚至大萧条。

组合仅采用场外基金，主要参考 瑞·达利欧 、 大卫·斯文森 、 克雷格·罗兰 等人给普通投资者的建议。

为了保持最低的操作成本，平时操作极少，只有一年一次的定期再平衡，和根据阈值判定的触发式再平衡。

配置思路和操作原则可参考《配置篇2020》和《实操篇2020》。

02  本周点评

这周最热话题有两个：信用债暴雷和通缩风险。

先来聊聊信用债暴雷。

债券型基金背后对应的债券种类繁多，但最常见的莫过于「利率债」和「信用债」。

利率债主要包括国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据。国债和地方政府债的发行主体是中央和地方政府，政策性金融债则是由国开行、农发行和进出口行发行。

顾名思义，利率债的收益主要受利率的影响，因为发行主体的违约概率极低，几乎没有信用风险。

用大白话来说，利率债很少有“还不上”的情况，而半天候持有的国内债券全是利率债 —— 

一个字：稳。

与之相对的是主要由企业发行的信用债，是存在一定违约风险，也就是“到期了，还不上”，俗称「暴雷」。

信用债暴雷的事在10月份就发生过一次了，这周成为大新闻，主要是连知名企业的债券都出事了：永煤集团、紫光集团、清华控股、华晨汽车、北大方正……

有债券净价单日暴跌超90%，而持有这些债券的债基也受影响，有些债基在这周跌了超过5%。

别说债券基金了，股票基金一周跌超过5%都能上新闻了，大家可以感受了一下……

再看看本周公布的CPI数据。

国家统计局发布了10月份CPI指数为0.5%，这是时隔42个月后CPI再度“破1”。

CPI高的时候，大家大呼物价涨得快，受不了；CPI低的时候，大家又担心走向通货紧缩了。

真正的通货紧缩，确实会体现到物价上。持续下滑的物价会导致抑制大家的消费欲望：现金越来越值钱，越迟花出去越划算，于是都先把钱留着。

但是对于企业来说，东西卖不出去，钱收不回来，反而可能缩减生产规模，甚至引发裁员。而丢了饭碗的人，更加会勒紧裤腰带过日子，消费欲望进一步被抑制，陷入恶性循环。

现在还没有落入通缩环境，而且万一真的通缩，半天候也能扛得住。

屠夫在《配置篇2020》里提过，通缩环境下是「现金为王」，而且利率债也是强势品种。

现金为王不难理解（物价下跌嘛），为什么利率债也能受益呢？

通缩环境下，政府为了提升消费欲望、降低企业负担，通常会让利率下行，而利率下行会引发债券收益率上升。

道理也不复杂：新发债券的利息少了，以前发行的利息更高的债券，当然更“值钱”。

债券收益率上升，为什么屠夫只说利率债，不提信用债呢？

结合大环境想想吧，这种情况下，企业的日子不好过，信用债的违约风险也会更高

 —— 不能只盯着收益率，忽略掉本金的安全性啊。

03  净值情况

截至2020年11月14日，资产比例如下：

净值情况如下：

*标普500等QDII基金的买入确认和数据更新均为T+2，净值存在些许偏差