价值投资实战手册
作者对比了巴菲特与芒格持有的基金在重叠的8年里的各自表现情况，在这8年里，虽然关注点不同，巴菲特关注的是低估值的烟蒂股，芒格关注的是优质企业，但两人的业绩都非常惊人。巴菲特的年化收益率为30.2%，芒格的年化收益率为35.6%，比巴菲特高出了5个百分点。
不仅如此，在这八年里，芒格有五年超过了巴菲特，而且因为芒格的基金从成立之初就是集中持有少数几只优质企业股票，完全没有了巴菲特的处理资产、更换管理层、解雇员工等一系列烦心事。
芒格经常在巴菲特耳边说：“格雷厄姆教的很多东西很愚蠢，你该重新想想对老师那么尊敬是否必要。”而那时的巴菲特对那些更加注重品质的投资方案也显得更有激情。于是，进化就那么自然而然地发生了。
巴菲特说：“芒格绝对是独一无二的，他用思想的力量，拓展了我的视野，让我以非同寻常的速度从猩猩进化为人类，否则我会比现在贫穷得多。”
巴菲特开始摆脱对账面资产的关注，转而寻找“经济商誉”。经济商誉，用来代表没有被记录在一家公司财务报表资产科目里，但却实实在在能够为企业带来利润的隐藏资产。
这种经济商誉之所以富贵，是因为它构成了一个仅靠金钱填不平的护城河，就好比给你多少钱，你也无法建立一个超越茅台的企业。
在资本逐利天性的驱使下，仅靠金钱就可以填平的护城河，一定会被金钱填平。拥有金钱无法购买的经济商誉，企业才有成为伟大企业的可能性。
巴菲特曾多次提到要顺着资产回报率，即ROE指标去寻找。如果一家企业的ROE明显高于同行，那么它可能隐含着某种护城河。
所以，看到高ROE，要思考这家公司有什么资产没有记录在账面上？看到低ROE，要去思考这家公司的什么资产已经损毁，却还没有从账面上抹去？
巴菲特说：“我选择的公司都是净资产回报率超过20%的企业。”那么，是不是具有高经济商誉的公司，就是可以投资的对象呢？
当然不是，高经济商誉的公司，还要考虑其经济商誉的可持续性，这就涉及到对企业商业模式的理解。
如果能够清楚地回答以下4个问题，才意味着看懂了一家企业：
1）这家公司销售什么商品或服务获取利润？
2）它的客户为何从它这里购买，而不是选择其他机构的商品或者服务？
3）资本的天性是逐利，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占它的市场份额？
4）假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？
看懂了一家公司后，是否就可以立刻买入了呢？不，还需要进行估值，关于估值的内容放在下一节讲。
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