调味品专题（共6份）：味蕾之花—调味品行业深度报告

作者: 6773566fec36 | 来源:发表于2018-06-26 18:39 被阅读24次

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味蕾之花—调味品行业深度报告

味蕾之花，长青不衰，次第绽放。调味品行业拥有罕见的长青壁垒，下游需求稳定刚性，是难得的好生意。行业量价均有提升空间，升级潜力巨大，黄金发展期看不尽。餐饮渠道是调味品消费主要市场，其与家庭渠道在量价空间、采购行为、核心资源等方面均有差异，护城河更高。行业潜力风光无限好，五千亿市场待探。

内容节选

生意本源：罕见的味蕾壁垒，难得的好生意：生意本源决定了调味品企业能够在社会变迁、消费群体变迁中长青不衰。

从产品属性来看，独特的风味，习惯性消费、与饮食共生而带来的强用户粘性，造就了调味品的天然壁垒。而伴随工业化和现代企业扩张，风味、惯性消费等被标签化，品牌形成、溢价更高。

从市场特征来看，差异化带来更强定价权。专业厨师是领袖型群体客户，采购更集中，减轻消费者心智抢夺的压力。行业易守难攻、强者恒强，走向集中成为必然趋势。内需市场足够大，而外资渠道服务体系偏弱难成强势搅局者。这些都决定了调味品行业是难得的好生意。

周期空间：子行业次第花开，黄金周期看不尽： 2016 年行业整体规模出厂端口径约3000亿，估测至 2021 年约为 5000 亿左右，未来 5 年 CAGR为 10.2%。调味品子行业众多，发展阶段各有不同。一方面，调味品会沿着品类升级，向更健康更复合的方向进化，如酱油替代盐、复合调味品替代酱油，另一方面，单个品类的品牌集中度会不断提升。我们从人均消费量、行业增速、渗透率、竞争集中度等角度进行分析，得出结论：酱油“未见顶”，醋正“等风来”，复合酱料“初起步”。

渠道双拼：“餐饮”与“家庭”渠道大不同： 我们从渠道增长空间、升级方式、集中度、财务特征四个维度讨论了餐饮、家庭渠道的差异，双渠道均存壁垒，其中餐饮的转换壁垒更高：

从家庭到餐饮，菜系粘性（口味）、性价比（成本）、品牌背书（安全）、渠道结构（便捷性）等均需要克服，这无疑决定了卡位餐饮的龙头海天，先发优势明显；

从餐饮到家庭，营销、品牌建设至关重要，龟甲万的卓越营销值得国内企业学习。

从我国双渠道格局来看，李锦记、海天、东古卡位餐饮，其余以家庭为主，但动态变化也在发生：海天家庭端不断加码布局，中炬也正努力向餐饮渗透。

行业趋势：潜力风光无限好，五千亿市场待探： 长期来看，量价齐升打开行业空间，品类持续升级，集中度提升保障头部企业跑赢行业增速，而品类在渠道中有所分化：调味料更多拥抱餐饮渠道，佐餐酱料将在家庭渠道大有可为。

短期来看，大众餐饮扩容和供给侧改革，构成近年空间打开集中度加速提升的驱动力。需求端：大众餐饮崛起调味品量价节奏转变，第一阶段（14-16）低价小品牌更受益，量端大幅增长，价格增速被拖累，第二阶段（17 以来），龙头随消费升级收割市场，量价齐升；供给端：成本、政策等因素下小企业正加速淘汰，龙头企业面临着理想的发展机遇期。