作为一个公司CEO，对一个企业来说，最重要的决策有几个？无论如何，融资决策都会进入前三名。在什么阶段你要怎么融资，是发新股票还是发新债券，或者到银行贷款，要不要分红，分多少，留存多少利润，应该什么时候进行股票回购，这些都是企业融资问题。
今天要讲到的是一个被称为“公司金融学奠基石的理论”，“MM理论”。这个理论是关于融资决策的地平线理论。两个M分别是两位作者名字的首字母：Miller和Modiogian。
一、MM理论
为了讲清楚MM理论，先来分析一个案例。
现有A、B两家企业，做着相同的业务，生产相同的产品。但两家企业在融资的时候，分别选择了不同的融资方式：A公司打算发行股票，B公司打算发行债券。如果你是一个分析师，现在要给A、B两家企业进行估值，你觉得哪家企业的价格应该定的更高一些
先把问题放在这里，我们在学习完MM理论的时候，再来分析答案。
我们先来学习下发行股票与发行债券的区别。发行债券就是企业跟投资者借钱，是要还本付息的，算企业负债。发行股票是企业跟投资者进行利益共享和风险共担，然后让渡部分公司所有权，算公司权益。所以，A、B两家公司的定价问题，本质就是公司融资的时候发行股票好，还是发行债券好。
接下来，我们一步一步来看，MM理论是怎么解决这个问题的。他们分三步来对这个问题进行了讨论：
第一步，假设有一个完美没有摩擦的世界，没有税收，没有信息不对称的问题，那么企业的价格就应该等于未来价值的现值，两家企业业务相同，产品相同，现金流一样，所以A=B。
在没有摩擦的信息对称的情况下，一旦A和B出现价格差，就一定会有人进行无风险套利，卖空价格高的，买入价格低的，直到两家公司的价格回到均衡。
这就是MM定理的第一条推论：一个企业的市场价格决定于它未来创造的价值。所以无论是发行股票还是债券，价格都不收影响。
Miller在获得诺奖的时候，曾这样比喻：一个公司的价值就像一块披萨，它取决于面粉和水的多少，至于是切六块还是四块，对披萨的大小，也就是公司的价值是没有影响的。
第二步，在完美世界中引入税法的概念。发行股票是没有利息的，而发行债券是有利息的，而所有的利息都可以抵税，利息所抵扣的金额实际上会增加企业的价值，所以B公司发行的价格应该高于A公司。（因为一个企业的市场价格决定于它未来创造的价值。）
很明显，税负越重的地方，就是越应该多用债券融资，因为这会提高企业的价值。这就是MM理论的第二条推论：在税收存在的情况下，一个企业的价值会随着债务比例的上升而上升。增加的那部分价值，恰好等于利息乘以企业的税率。
第三步，在税法的基础上，引入破产的概念。我们知道企业债务过重会出现很多问题，一方面银行是不会向债务过重的企业发放贷款的，另外一方面如果企业无法还本付息，是要破产的，破产风险越高的企业，越不值钱。
这就是MM 的第三条推论：当债务存在破产风险的时候，一个企业的价值会随着债务比例的上升而下降，而下降的价值等于公司总价值乘以破产风险。
这就是MM理论的三部曲，看上去非常简单，但是它用一个非常简洁的框架解释了尽可能多的现象。
我们可以用MM理论作为基础，动态的思考，去度量在不同情况下企业的融资决策。
当一个企业的现金流不稳定时，如高科技、生物医药公司，或者是在经济下行的情况下，企业应该加大还是减少负债？当企业利润很高，但是投资机会不多的时候，应增加还是减少负债，估计过三五年就有盈利的情况下，企业的债务应该怎么定？每个显示约束条件的改变，都会带来结果的改变，这就是MM理论特别好的地方。
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