我觉得主动型股票基金存在种种不足，需要说明的是，这些不足是相对于指数基金而言的，并不想否定主动型股票基金，它们是很好的投资工具。不过，对于有追求的投资者，不能忍受其平庸投资表现而已。

指数基金的基础是指数。股票指数是由证券交易所或者专业指数公司编制的……简单说吧，就是把一篮子股票通过算术平均、加权平均等统计方法加以计算，用以表示这些股票的价格变动，以反映市场行情的变化。道琼斯股票指数是世界上最早的股票指数，是在1884年由道琼斯公司的创始人查理斯•道编制，最初包括11中铁路公司股票。1929年又增加了部分公用事业类股票，使得指数涵盖65种股票，并延续至今。

我们对大家比较熟悉的沪深300指数进行一次解剖，看看指数除了每天涨跌变动数字背后的玄机。为什么不剖析根据熟悉的上证综指呢？文中有解释。

A股

沪深300指数先由上海、深圳两个交易所于2005年4月联合发布，后由中证指数有限公司管理维护。中证指数有限公司有上海证交所和深圳证交所出资组建，专业从事指数编制、运营和服务业务。这里有个商机，编个指数就能赚钱，利润相当丰厚，并且市场完全开放，有没有兴趣编一个呢？先学学沪深300指数怎么编出来的吧。

沪深300指数选取上海、深圳两个交易所300只A股作为指数成分股，覆盖了沪深股市60%。指数以2004年12月31日为基日，基点为1000点。各个指数基点不同，在计算指数收益率的时候要注意哦。

（1）样本范围：创业板股票必须上市超过三年，其它股票上市超过一个季度（例外是该股票上市以来日均A股总市值排位前30名之前），不能是ST、*ST、暂停上市股票。

（2）选样方法：计算股票最近一年A股日均成交金额与全部A股日均总市值，然后进行排名，剔除排名后50%的股票，对剩余股票按照最近一年A股日均总市值由高到低排名，选取前300名股票作为指数样本。注意，成交金额与总市值不同，A股有许多公司的股票并不进入流通，计算日均成交金额保证了指数的流动性。

这就与上证综指不同了，上证综指的样本股是全部上市股票（包括A股和B股），市场上常常说上证综指失真，不能反映市场真实走势，原因就在此。你如此聪明，一定发现了，通过拉抬总股本大较大但是流通股较小的“中字头”股票，就能够抬高上证综指，从而出现“指数涨、个股跌”的情况。

（3）样本股调整：中证指数公司每半年审核一次沪深300指数样本股，并进行调整。审核时间为每年5月和11月下旬，调整时间为每年6月和12月第二个星期五收盘后的下一个交易日。每次调整一般不超过10%。

被调入或者调出指数，会给个股价格带来短期的冲击，因为跟踪指数的指数基金必须被动的买入或卖出成分股。如果你等到指数公司发布调整成分股公告，才买入或卖出涉及的股票，那已经迟了。因为指数公司建立有备选股票名单，理性的资金会提前潜伏进去，等调整之后，逢高派发，是一种“利好出尽即利空”的市场表现。

在国外，由于跟踪指数的资金数量巨大，比如一次标普500指数成分股调整，会让涉及股票发生非常大的价格偏差，反倒可能成为一次反向操作的交易机会。

关于指数的编制，还有很多细节问题，有兴趣的话建议登陆指数公司网站详细阅读指数编制手册，认真读一份足以，可以触类旁通的。

目前沪深300指数行业分布主要集中在金融地产领域，占41.5%。主要成分股见下图：

沪深300行业权重 沪深300权重股

主要成分股的类型、行业比重等指标决定了指数的类型，搞清楚指数的类型，才能选取不同指数构建一个投资组合。综合来看，沪深300指数是一只大型股指数，涵盖全部A股，目前以金融地产行业为主要成分股。

搞清楚指数，再理解指数基金就轻松了。指数基金的运作方式简单的说就是复制指数，我们具体分析一只指数基金广发沪深300ETF代码510360。

投资策略：主要采取完全复制策略，即按照标的指数的成分股构成及其权重构建基金股票投资组合，并且跟随指数定期调整而买入卖出。指数基金不能100%复制指数，存在一定的偏差。广发沪深300ETF“力求日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%”。一般而言，我们投资指数基金目的是购买指数，当然要求跟踪误差越小越好。不过，为了迎合投资者对营利的需求，基金公司也开发出了“增强型指数基金”，加上一定的策略，追求比指数更好的表现，对此我不以为然，因为我把指数基金作为工具放入组合当中，不希望基金经理过多的“主动性”操作。

投资比例：广发300ETF基金还可以投资指数成分股以外的投资工具，具体是：投资股票资产比例不低于80%，其中投资于指数成分股、备选成分股的比例不低于90%。这些设定，也是造成指数基金跟踪误差的原因之一。

关于ETF：ETF是交易型开放式指数基金（Exchange Traded Funds），可以在交易所内交易基金份额，象买卖股票一样买卖基金份额。这是我们投资指数基金的主要工具，会在之后的组合投资中详细介绍。

指数基金反映的是市场平均价格水平，如果简单买入并持有指数基金，就是获得市场平均的收益。沪深300指数收益并不高，5年年化收益4.74%，3年年化收益10.53%。指数的收益这么低，那么简单买入并持有指数基金能否赚钱呢？有一个著名的赌博与此有关：

2008年金融危机爆发前，巴菲特与金融“高才生”特德·塞德斯（对冲基金Protégé合伙人公司总裁），二人打赌，自2008年1月1日起，谁的投资方法能在今后10年首先胜出，输的一方要掏出100万美元（捐给慈善机构）。巴菲特选择了美国先锋集团旗下基于标普500指数的基金。塞德斯利用集团5只基金，投向其他对冲基金（被认为最牛的对冲基金产品组合）。

2015年二月，特德·塞德斯举手投降，原因是六年多来，巴菲特选择的这只基金自2008年以来盈利63.5%，而塞德斯的“基金套基金”策略给投资者的回报率仅为19.6%。如果塞德斯的投资不扣除基金收费，则会获得44%的回报。

这一事实至少透露出两个信息，一个是，就算很优秀的对冲基金，也很难在长时间里跑赢大盘指数；另一个是，投资此类对冲基金最大的成本是手续费，手续费将吃掉超过50%的收益。

当然，从中国A股2008年以来的走势看，单纯购买并持有指数基金收益确实比较惨。投资指数基金的正确姿势是什么呢？通过前面对指数和指数基金的分析，我们可以发现指数基金几个特点：

（1）指数不会破产倒闭。由于指数定期调整，汰弱留强，所以指数可以一直延续。前文提到的道琼斯指数，最初的成分股公司基本上不复存在，但指数一直存在，并不断上涨。

（2）指数基金成本更低。以广发沪深300ETF为例，年费为管理费0.5%、托管费0.1%，差不多是主动型股票基金的30%左右。美国先锋公司提供世界最低成本的优质ETF，他家的美国全股市ETF（VTI）费率才0.05%。上面那个赌局中，巴菲特对自己获胜信心十足，就是因为成本问题。在两人打赌之前，巴菲特就指出，由于成本问题，积极投资者长期表现要低于被动投资者，由于年费、高业绩提升、积极交易成本，主动投资的成本上升，高成本非常突出，“对冲基金里面有很多人才，但在很大程度上他们的努力是自我抵消的，他们的智商无法战胜他们施加于投资者的成本。”

（3）股票指数存在周期性涨跌波动。特别是A股，新兴市场特征明显，呈现牛短熊长的特征。

综合以上特点，投资指数基金可以采取以下方法：

（1） 最简单的是定期定投。

每月固定日期购买定额的股票基金，通过银行、证券公司、基金公司、网上基金销售平台等都可以操作。这样操作的要点是：要卖出！要卖出！要卖出！重要的事情说三遍之后，再强调一遍，定投指数基金一定要在大牛市高位区域卖出！

你可能会问，我怎么知道哪里是大牛市高位呢？好问题！判断一年以内指数高点也很困难，但是判断5-7年为周期的股市高点没有那么难。简单的方法：一是大盘从牛市高点回落10%-15%；二是指数60日均线死叉120日均线；三是指数MACD指标慢线下穿0轴。另外，市场情绪亢奋高唱“死了都不卖”，高喊“黄金十年”“冲破一万点”都是值得注意的信号。

（2）“低估定投”方法。

这需要测算指数的市盈率，界定低估、高估区域，在低估时持续定投，高估时卖出。这个网上有详细的操作介绍，大家可以自己找来学习。如果有需要，我另开一文介绍一下。

（3）指数组合投资。

选择不同类型的指数，比如以沪深300为代表的大盘股指数、中证500为代表的小盘股指数，债券指数，黄金ETF，房地产收益权证等等，做一个投资组合。通过定期的动态平衡实现被动的低买高卖。这才是我真正要介绍的方法，将在后文详细介绍，现在还需要一个铺垫。

所谓铺垫，就是下一篇准备讲的趋势投资。