行为投资策略的新进展：最具代表性的因子模型？

第六章    行为金融交易策略

第6节  持续获得有效的投资策略：免费的午餐一直都有吗？

第7节  行为投资策略的新进展：最具代表性的因子模型？

➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖

️持续获得有效的投资策略：免费的午餐一直都有吗？

️行为金融交易策略的基础：心理偏差和回归。

️心理学的支撑

️️️

✨一个规律要能成为稳定的策略，必须要有原理支撑。

✨传统金融学并不认为有战胜市场的交易策略存在，而行为金融学却认为战胜市场是有可能的，因为人会犯错。（因为投资者的认知偏差和决策偏差，导致了他投资时做出错误选择。）

️比如➡️因为大多数人关注大公司，小公司才会产生溢价；因为个人投资者追逐成长股，机构才会玩价值投资；因为大多数人对信息反应速度慢，所以短期交易的“追涨杀跌”才会起作用；因为大多数人忽视盈利质量，才产生了应计交易策略。

➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖

️传统金融学的灯塔作用

️虽然传统金融学和行为金融学的核心观点有分歧，但传统金融学一直在支撑着行为交易策略。➡️因为从长期来看，价格总是会向真实的价值回归。

️行为金融学与传统金融学并不矛盾，它们是短期与长期的关系。➡️传统金融学讲的是长期价格最终应该如何，行为金融学讲的是在这中间经常会出什么错误。（只要有很多人利用价格错误进行反向操作，价格就会往理性方向收敛。）

➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖

️相生相克的传统金融学与行为金融学

️传统金融学家不承认市场上存在不用承担风险就能获得收益的“异象”。他们认为，任何收益的获得都必须承担风险。

️行为金融学家却认为，异象因子真实存在，投资者可以据此构建策略，通过传统金融学的风险检验。➡️风险检验模型的左边是策略产生的收益，右边是风险。

➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖

️去哪里寻找有效的交易策略

️该去哪里寻找稳健的异象，才能持续获得“免费的午餐”呢？️️

通过阅读优秀学术期刊发现收益异象。

参加每年的金融学术年会。（比如美国金融协会年会、中国金融国际年会、中国金融学年会。）

️需要不断寻找新异象。

✨但只要投资者会犯错，金融市场的“免费午餐”就有可能不断出现。

️学习行为金融学有助于你发现价格规律，避免自身的投资错误，并有可能利用别人的错误制定有效的交易策略。（自己不犯错误的前提下，去利用别人的投资错误，制定出有效的交易策略。）

➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖

️行为投资策略的新进展：最具代表性的因子模型？

️三因子模型和五因子模型

️️️

✨三因子模型指出，投资股票之所以能取得收益，只有三个原因（因子）：️️

与大盘的关系密切（市场因子）

✨市场因子被公认为是风险。

公司的规模小（规模因子）

公司的成长性好（价值因子）

➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖

️中国市场的9种行为投资策略

️中国沪深股市主要有9类异象，这些被证明可以产生收益的因子包括：️️

规模。➡️规模指公司股票的总市值，与三因子模型中的规模因子相同。

价值。➡️价值指股票市场价格与公司基本面价值的比值。

盈利能力。➡️盈利能力可以用公司的净资产收益率（ROE）来度量。

波动率。➡️波动率指股票收益的标准差。

投资水平。➡️投资水平指公司总资产的增长率。

应计项目。➡️应计异象最早由斯隆提出，指公司盈利的质量。

低流动性。➡️低流动性可以用收益绝对值与交易量的比值来度量。

换手率。➡️换手率指交易量与总股本的比值的年平均值。

收益反转性。➡️收益反转性表示收益持续的特征，按月累积收益率排序来形成组合，并持有一个月后的收益。

️在这9类异象中，有6类因子的超额收益更显著，它们分别是：➡️规模、价值、盈利能力、波动率、收益反转性和换手率。（收益更显著。）