非连续性是投资最大的际遇

作者: 847a4bf9dddb | 来源:发表于2017-07-12 11:30 被阅读195次

这周我们来说投资。

每个人最重要，而且是大多数人一辈子不得不做的一件事情，可能就是投资。自我投资让自己不断成为更好的自己；对真实世界的投资，也会让自己找到与社会经济协作的关系。投资的对与错，成功与失败，不但决定了自己的生活方式，甚至决定了自己的思考方式和人生境界。

最近，我越来越感叹一个发现——非连续性是投资最大的际遇。

我们先从两个人说起。

1/巴菲特：令人困扰的科技股

股神巴菲特的投资哲学让许多人心生向往，也被公认最具经世致用的投资方法论。作为金融领域的从业者和投资学徒，老巴每年的股东大会和股东信，最近几年我都有在跟。但我逐步发现一个事实，科技企业投资真的很让股神困扰。

今年巴菲特股东大会有个亮点，巴菲特怒赞亚马逊，承认没有购买亚马逊是个愚蠢的错误。但我想如果倒退10年，巴菲特可能会买沃尔玛，但还是不会买亚马逊，因为亚马逊，明显不属于他的投资哲学的范畴内。

巴菲特的投资哲学的核心是价值投资，讲究护城河理论，但这样的理论其实内涵一个假设，世界是连续性的，而世界本身是非连续性的。

巴菲特的“护城河”指的是能够帮助公司抵御外来竞争，并且在未来持续产生超额收益的可持续竞争优势。按巴菲特的理论这种可持续竞争优势有五项主要来源，分别是：无形资产、成本优势、转换成本、网络效应及有效规模。巴菲特正是通过这几方面评估一个企业是否被低估，但我们会发现这几项其实都是评估一个企业的静态价值，对未来现金流的预期评估都是基于已经“存在”的护城河来计算的，相信这些护城河能持续建立竞争优势。在这投资哲学下，再回顾亚马逊发展历程，一路竞争过来都是困难重重，在哪方面都没有明显的竞争优势，显露出王者姿态，巴菲特怎么能下手呢。

所以，巴菲特没有投资亚马逊，不是像他所说的那样没能认识亚马逊团队的执行力，而是他的投资哲学让他错过了整个电商产业，错过了电商产业改变零售格局的非连续性。

随着科技带来的颠覆式创新，往往静态价值巨大的企业最容易成为新兴企业的供给目标。巴菲特投资IBM也是这样的典型案例。

巴菲特当时为了投资IBM，走访了众多IBM的大型商业客户，从用户那里了解到了IBM在IT领域的“护城河”。巴菲特相信蓝色巨人IBM有足够的品牌和技术储备的护城河，让其在技术竞争性毁灭中持续生存下来，所以投资了它。事实上，IBM也的确做到了，面对后来的挑战者，不断积极的做出战略转型，试图跟上时代的步伐。但是，我们同样可以发现，IBM所做的努力也就是让其不掉队而已，虽然在各方面技术都有探索和布局，但几乎没有在哪方面非常亮眼。

究其原因，IBM的战略转型更多是出于竞争需要而不是创新，在科技趋势的非连续性中，只有对未来有积极意义的独创性创新才能跨越新的非连续性，引领趋势并开启战略蓝海。更重要的是，或许IBM的战略愿景都非常前沿和领先，但却没有跨越商业模式的非连续性，用一个百年传统老店的商业模式去执行。有的时候，从失败到成功很难，从成功到成功更难。

IBM股票的长期市场表现也反映了这一情况，巴菲特从2011年3月份开始买入IBM的股票，平均每股成本近170美元，开始还能涨到200美元，没2年就开始迅速下跌，若不是2016年业绩不错回升不少，现在也难保持在150左右水平。

我们同样可以在巴菲特投资苹果中看到同样的问题。巴菲特从去年开始大举买入苹果股票，在今年2月份苹果发布2017财年第一季度财报之前，巴菲特旗下的伯克希尔•哈撒韦公司共持有1.33亿股的苹果股票，属于第二大股东。对此，查理芒格给出的评价是，要么他已经疯了，要么他还在学习。巴菲特自己给出的解释是：

“它做的是消费品，苹果的产品有很强的用户粘性，苹果CEO库克也做得很好，他非常看好苹果”

我们可以发现巴菲特真正做出决定的还是苹果令人感叹的静态护城河，把苹果当成一家做消费品而不是做科技产品的公司。

但我想当时巴菲特说这话的时候，可能没有预料到，今年5年月苹果会因为打赏抽成而与中国内容产业产生激烈的冲突，从而在资本市场上受到巨大损失。想想连续不断下跌的中国市场份额，越来越难以期待的苹果新品，真的很难看见苹果能够走出智能手机的范畴，继续创造属于自己的非连续性际遇。

曾经买过巴菲特午餐，也是OPPO/VIVO幕后董事长段永平先生，无疑是最能理解巴菲特投资哲学并对智能手机这个产业有深刻理解的人。他之前有句论断现在看来真的意味深长，

“如果苹果开始为了生意而不是用户体验时，就该考虑离开了”

最后，我们再来从价值投资的角度，来理解科技股让巴菲特困扰的根源所在。传统的优秀企业企业通常呈现线性的增长的现金流，是连续的，然后通过折现来预测企业价值。

科技类企业，特别是具有技术革新意义的科技企业，未来的现金流呈现极高峰值非线性的特征，是非连续的。这个现金流的极高峰值，来自于技术变革的节点上，科技企业对市场占有率的瞬间扩大。在某个细分市场，达到这个瞬间占有之前，企业价值几乎呈现极低的状态，达到瞬间市场占有以后，价值呈现极高状态。比如google、百度等搜索引擎对广告市场的瞬间占有，阿里巴巴对贸易和小商品买卖市场的瞬间占有，腾讯的QQ和微信对社交市场的瞬间占有。

我们可以这么理解，一个科技企业还没有实现瞬间市场占有的现金流峰值之前，是价值投资理论框架的盲点。对待这个盲点，巴菲特的处理办法是，不接触不碰。但在这个变革的时代，这样的投资哲学会错失很多机会，有点不合时宜，因为很多传统产业，也不得不面临技术进步的冲击和颠覆。

2/大赌大赢的孙正义

这个时代不冒险是不行的，投资机会需要积极争取。日本孙正义的投资经历无疑是这个时代最好的榜样。

相比巴菲特的护城河，孙正义也有自己的投资哲学。他的投资哲学称为时光机理论。所谓的时光机，正是充分利用不同国家和行业发展的非均衡。比如先在发达市场如美国开展业务，然后等时机成熟后再杀向日本，之后进军中国，然后进入印度。仿佛坐上时空机，穿越过去和未来。在具体的实现路径，他的方法论大致为两点。一是，用投资的视角来运营企业。二是，超大规模重仓IT新兴主干道。

回顾孙正义和软银发展与投资的历史，发现它几乎涵盖了整个信息技术革命的历史，不断跨越信息技术变革的几次非连续性。

孙正义1981年成立软银，当时正属于PC时代早期，个人电脑逐步走进家庭。孙正义开始回到日本做软件生意，为此他还进入出版业，创办电脑和软件杂志。

孙正义穿越的第一个非连续性机会，是从PC切换到互联网。1996年，还是出版业和软件大亨的孙正义深感电脑将进入互联时代，让后他就到美国去找先进公司。他找到了杨致远，开始投了他200万美元,然后3个月后又投一亿美元给到雅虎，占了35%。当时大多数人都认为孙正义疯了，因为当时雅虎只有16人，月收入10万美元，3个月前融资200万美元都费劲，但不到一年雅虎上市，回报了144倍。

孙正义还把雅虎的模式搬回日本，在日本提供信息导流模式，也开启了他风控投资互联网的历程。孙正义当初投资了很多互联网公司，也在2000年互联网泡沫破灭是损失惨重，但他也找到了马云，他投资阿里巴巴带来的回报远远超过他当时对整个互联网产业的投资布局，在阿里巴巴上市时候孙正义获得880倍回报，一下跃居日本首富。

2003年，在阿里巴巴跟Ebay还打得正在火热的时候，孙正义突然感觉互联网一定会在手机（移动互联网）端转移，但他同样判断做得出未来那样的手机肯定不是诺基亚那样的手机，他自己也知道自己也做不出来。然后他放眼世界来寻求全球谁能来做，这次他找到了乔布斯。

2004年，孙正义拜访去乔布斯，那会Ipod正热的苹果，还在人们眼里从一家电脑公司变成音乐公司。孙正义就像一个坐着时光机从未来回来的人，一手拿Ipod，一手拿着他自己用Ipod改的手机草图，鼓动乔布斯在Ipod的基础上来做智能手机。我不知道你第一次听到这段是什么样的心情，但我是十分震惊的。

这个活在未来的人知道他那个时候还没资格投资乔布斯，所以他希望跟乔布斯合作。他给乔布斯说，“如果你做手机，在日本让我卖吧。乔布斯回复说，“我不知道我是否会做手机，但是你是第一个来找我说这事的人，如果我要做，肯定给你卖。但你要卖手机，至少要有运营商渠道。”我们难以想象孙正义如何能有这样的洞见，而这次传奇的会面这离乔布斯2007年发布手机还差3年！

孙正义2006年收购花了当时软银10年的利润来收购日本Vodafone，当时Vodafone在日本正因为市场饱和和经营不善，一直下滑。很多人当时不理解孙正义为何在那个时候进入通信行业，但只有孙正义自己知道他进入这个领域绝对不是卖功能手机的，而是要抓住以流量为核心的下一代通信技术和智能手机这个大的非连续性。至此，孙正义和他的软银开启第二次非连续跨越，从互联网到移动互联网。后来我们都知道了，苹果手机出奇成功，乔布斯成为乔帮主，孙正义也成了移动互联网极具影响力的通信大鳄。2013年孙正义又收购全球第三大运营商Sprint，从而软银在移动运营商的市场份额一下跃居世界第三。

2016年，孙正义的投资赛道又开始切换，孙正义套现部分阿里巴巴股票，把著名游戏公司Supercell股票卖给腾讯，然后以310亿美元收购ARM，从手机到IOT（物联网），跨越了第三次非连续性。这次收购ARM的背后，是孙正义赌IOT的时代将极快来临，掌握ARM，就几乎掌握全世界的物联网平台。

2017年孙正义又成立1000亿美元的基金，只投AI、机器人、物联网。1000亿美元是什么概念，2016年全球所有风险投资的总和也就3000亿美元，2015年的时候这个数字也就1200亿。

孙正义的大赌大赢，最近这次，他赌的是2020年前自动驾驶会全部普及，赌的是未来30年智能机器人的数量会超过人口总量，赌的是未来已来。他的投资正如一个坐着时光机从未来回来的人，知道未来什么会发生，所以自然而然做出必然的选择。正如他所言，“人生只有一次，我希望高瞻远瞩，不想小赌怡情”，这几乎是他实践他的投资哲学和方法论的真实写照。也许孙正义的失败明显比巴菲特要多，但是格局也大得多，也更适合未来。

3/普通人不可错过的非连续性——区块链

孙正义的大赌大赢，不是一般人能玩得起的，作为普通人我们也没那么大的格局，那我们还能投什么呢？在当下，正好有一个普通人都能参与的非连续性机会——区块链资产投资。因为篇幅问题，我们这里不再科普区块链的技术原理及应用场景，仅分享一些区块链的学习心得，分析一下区块链资产的价值。

刚刚从云币网CTO谢幕的老猫说过一段非常精妙的判断。当下正发生一场几乎不可逆的过程，一切都在向互联网迁移。想想周边我们所经历的，第一波是信息流，第二波是生活方式，最近这三波是价值资产。这个过程会首先影响深刻触网者的财富分配，继而影响那些触网不深的人群。

在传统的投资组合管理的实证研究已经证明——在资产配置、择时和选股这三种主动管理的方法中，从长期来看，投资收益的变化中大约90%可以归因于资产配置政策的变化。所以，这次价值资产转移的非连续趋势普通人千万别错过。

关于区块链这样的虚拟货币是否存在价值很多人还深存疑惑，这里我先借花献佛，用《区块链研习社》社长higher的PPT来解释数字货币存在的逻辑。（可在“一块听听”上找到他的相关课程）

区块链资产的价值构建历程大致会经历以上4个阶段。最开始因为特定的需求催生价值；随后价值的提升源于应用场景的开发；通过ICO和交易实现价值的市场发现；最后构建独特又相对封闭的应用网络，聚集特定的使用人群形成价值生态，因为有预期，价格得到提前溢价。简而言之，区块链由于去中心化、去信任的特点，天然具备金融和技术的属性，在现有经济价值分配体系之外，巧妙构建新的价值共识及分配机制。

这个过程在比特币的七年市场实践中不断被验证，从最开始的社会化实验，实践者从单纯梦想和信仰到理性并积极的尝试，各国金融监管体系的打压到支持，无数让人感叹的时间和瞬间几乎就是数字资产价值被逐步接受的一个个缩影。可以这么说，比特币只是全球化、跨国家边境流动，在数字化时代来临时的一种体现。

我们可以从比特币的解释中去窥视区块链资产的价值。比特币有四重解释，绝大多数人仅知道前两层。第一层，比特币是第一个区块链的去中心化应用，也是是迄今为止在区块链上运用时间最长和最成功的一个。第二层，比特币是一家不受任何权利管制的去中心化的银行。第三层,这家叫比特币的去中心化世界银行，发行了一个叫比特币的货币。第四层,比特币也是这家叫比特币的去中心化世界银行的股票。这四重理解极为重要，只有认知升级，才明白区块链资产不仅仅只是虚拟货币以及分布式账本技术，区块链的本质是构建的是价值互联网，在区块链资产中，信息及价值转移是一体的。

当然，区块链资产最终的价值及未来发展取决于最大的应用，但如今最大的应用仍未出现，因此也可以这样理解，价值互联网的未来最伟大的公司，现在还没有出现。但这不妨碍我们深刻理解区块链资产价值形成的过程，及对未来的预期。事实上，相关技术组合进化的速度远快于一般人的线性认知。

就像我们之前论述科技公司的价值发现过程一样，以后可能会存在区块链对货币交易市场的瞬间占有。在当前这个时点，这听上去离经叛道，我们通常会认为法币具有国家信用背书应该比没人背书的比特币更有价值。但借用赫拉利在《未来简史》提出的一个概念，其实法币和比特币价值一样，都是人类的“想象共同体”。在局部和细分市场，在弱法币国家，比如不在美国、日本、中国、欧盟等这样有经济发展支撑的国家或地区，在某个细分市场和领域，比特币及其他能够通过共识进行信用自证的区块链资产，明显更有优势。比特币流动性超过美元，已在全球多地在发生，并在主流人群看不见的角落深刻改变当下经济协作的运行机制。

把握这次非连续性，有可能是改变个人命运的际遇开始。

Long the Bitcoin, Short the World.

最后，分享两个视频，也是因为这两个极具冲击力的视频，才让蒙发非连续性与投资的感叹。

《第四次工业革命：一场席卷世界的大变革》

《对未来最有产生最大影像的科技——区块链》

另外，真诚推荐李笑来老师的区块链项目——Pressone。PressOne是一个基于EOS区块链基础设施的内容分发公链，人们可以在这里创建各种各样基于内容的去中心化应用，7月12日进行ICO, 更多信息可在Pressone官网了解。

李笑来Pressone的PPT：https://press.one/pitch_cn