财务视角看投资

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每周学财报，学投资，这周学习内容是——财务视角看投资。

这周的内容是我自己最近做的一个简单的分享，节选其中关于二级市场投资的部分，不一定对，分享与你！

我分享的主题叫做“财务视角看投资”，但是本质上这个主题中，重点是投资，而不是财务。

1.投资的理解

一直看我的文章的伙伴，肯定一直都知道我常说的这个投资理念“好行业、好公司、好价格”。为什么行业会放在最前面，因为投资是一个顺势而为的事情，这不是说只有新兴行业才有投资价值，但是夕阳行业几乎是没有投资价值的。其二，为什么选到了好公司还需要有一个好价格，是因为“投的好不如投的便宜”，投资的本质是“低买高卖”，赚取差价。把“好行业、好公司、好价格”翻译成其它的语言，如《投资中最简单的事》邱国鹭先生说的“品质、选时、估值”，还有诸如“选股、选时”这种语言，我们会发现投资中财报的作用就是解决“基本面分析”和“估值”这两个问题的。

2.财报分析原则

财报我一直认为是一个很好用的“工具”，它可以说是一个“警报器”，但是作为一个工具，它肯定就会存在缺陷，所以我们先来聊一下财报分析的原则。其中，有两点是我认为最重要的，第一、“先理解行业，再从财务视角验证”，第二，“先理解企业的商业模式，再从财务角度验证”。

我们看下案例：

这张图，是一家企业的资产负债率近十年的图，即使最低的时候，也有92%，所以如果孤立的从财报的角度看这个企业，你可能就觉得这个企业的债务风险太大了，不敢投不敢投！惹不起惹不起！

但我告诉你，这家企业叫做“中国银行”，你是不是一口老血喷出来，你不早说，银行的话，我肯定敢投的。

那我们回到刚开始的问题，银行这个行业是怎么赚钱的呢？这样问的话，大家肯定都知道，银行就是靠高杠杆去赚钱的，所以银行业的负债率高是很正常的，因为它有垄断权，有牌照，只有它们可以吸储。那么，现在我们记住第一件事情“先理解行业，再从财务视角验证”。如果不，你就会得出银行有很大的债务风险这种让人觉得苦笑不得的结论！！！

我们再看一张图：

第一眼看去，周黑鸭看起来是比绝味鸭脖更赚钱的，因为周黑鸭的毛利率是更高的，但是我告诉你，又错了哦！那这又是为什么错？

这次错的原因是没有理解这两个企业的商业模式,周黑鸭和绝味鸭脖的商业模式还是有一定区别的。周黑鸭采取的销售模式主要是直营，绝味鸭脖采取的销售模式主要是加盟店。那这样是不是好理解些，为了加盟商可以赚钱，加盟模式的企业产品的售价肯定是要低一些的。那么回到前面的原则，我们记住第二个原则“先理解企业的商业模式，再从财务角度验证”。

3.财报分析方法论

财报分析方法论，我有个大概的思路，分享与你，如下图：

具体来说，财报分析解决的问题是，搞清楚企业现在是个什么样子的？比以前是好还是差？在同行业中又是一个怎样的水平？

那具体又是怎么做的呢？再看一张图：

这是一个连续的问题框架，只是一个大方向，你也可以继续往其中加东西。当我们实际操作的时候，可以从括号中标注的财务指标去分析，我们选取“可持续吗？”作为一个案例分享下：

选取的大智慧，你会发现这个公司的净利润非常奇怪，正数和负数交替，看起来非常的异常，高度怀疑是为了被ST。如果看扣非净利润，就现出原形了，最近六年竟然全部是亏的。这给我们什么启示，我们在关注企业的利润指标时，一定要关注扣非后的净利润，也就是要回答这个问题“这个企业的净利润可持续吗？”“是不是短期做出来的业绩？”

更不巧的是，我刚刚去翻大智慧的股价图，发现它竟然连续两个跌停了，我想说的是这个锅我不背，我可是在它跌停前做的分享..........

4.估值

估值常见的方法有，见下图：

其中，我们常见的是DCF估值，PE，PB,PS和PEG估值，DCF就是我们常说的自由现金流估值法，也叫绝对估值法，这里就不展开讲了。我在之前的文章有讲过两篇关于相对估值法的文章相对估值法，是贵还是便宜？（上）和相对估值法，是贵还是便宜？（下），可以去看看。

5.小结

这周的学习内容，是从财报的角度来理解投资，具体分为财报在投资中的分析原则、财报分析的方法论和估值。这也可以解释为什么很多人说财报没用，因为如果只是孤立的看财报，不但得不出企业是否有投资价值的结论，还有可能对公司风险分析的结论也是错的！但是与此同时，也需要反思，当我们认为财报没用的时候，是不是可能因为自己压根就没学好？