政信，到底投的是什么？

     纯正的政信已经就是底层资产了，但我们拿到政信这种底层资产时，该怎么看？怎么投呢？

1、看应收账款？

     用应收账款做质押融资的方式非常常见，但实际上也要看是谁开出的应收账款，如果要是央行出具的，那种几乎就是无风险；政信类的应收账款一般是当地另一家政府平台提供，风险实际上又反映到另一家城投公司的信用上，本质还是靠信用在做抵押，无论是融资方的信用，还是出具应收账款方的信用，它背后都汇聚到地方政府的隐形信用。

2、看土地抵押？

这一条在政信上几乎也没啥用，一般政信里面的土地抵押物都是拿当地ZF手里面的土地来做抵押的，即使到时候真不还钱，机构敢真跑去处置抵押物？地方上随便给您个小鞋穿，那个抵押的土地即使拿到手里面也是一个烫手的山芋，随便一个部门不配合您，也很难把土地的真正使用权拿到手。所以土地抵押这条风控措施对政信来说，就仅仅是包装的一个形式。好区域的没有土地抵押，照样不会差投资人的钱，烂区域的，即使有土地抵押的，照样可能延迟还。

     如果非要比较，可能有土地抵押的会比没有土地抵押的稍微好一点点，但仅仅也是一点点，可以忽略不计。

3、投高主体信用评级的？

     最开始的时候，个人也非常看重主体信用评级，但到后来，其实资信公司在做评级时，主要看重的就是公司的规模，公司资产规模越大的尤其是净资产规模越大的，就越容易拿到高的主体信用评级。有了这个规律就好办，如果投资人真想要高评级的，那地方上完全可以把手里储备的土地、股权、货币等一些资产注资到少数几家主要的城投公司里面去，城投公司资产规模上去了，信用评级自然而然的就被推高了。

     当然，这一块的用处能稍微大些，因为一但一个地方评级高的主要城投公司都要违约的话，对当地的影响会非常大，信用评级高的城投公司违约的成本比无评级或者低评级的城投公司要高的多。尤其是公开发过债的城投公司，一但违约的话，那违约的代价就比较大。业内有这么一个规则：如果要是在谁的任上，把城投公司信用评级搞降了，那就是谁搞降的谁担责。担责那就不是一个小事。

     但也肯定不是说，信用评级高点的资质就越好，跟区域也有很大关系。差一些区域的高评级城投，不一定就有好区域的没评级的城投好。

     那么政信到底投的是什么呢？实际上政信投的就是信仰，您相信该地的ZF，你就投，如果您不相信当地的ZF，你就远离，大道至简。

     政信毕竟是基于地方ZF隐形信用发的信用债，即使有应收账款或者抵押物做风控措施的，实际上更多都是为了包装产品的形式需要，抵质押物都没有实际上作用，所以最终还是回归到信仰上。

     但一个地方上的信仰也不仅仅是口头上喊喊口号那么简单，而是应该去看到底有哪些因素在支撑信仰。

 最主要的一条：城市的土地属于国家所有。农村和城市郊区的土地，除由法律规定属于国家所有的以外，属于集体所有；宅基地和自留地、自留山，也属于集体所有。全国的土地出让收入归地方上所有。所有的土地我们只有使用权，没有所有权，而国内所有的商业活动都是建立在土地的基础之上，有了这一条支撑后，几乎可以在经济上支持全国政信信仰的长期存在。。。。。。

     区域上短时间信仰的强弱，可以需要关注的就是地方上的财政实力，财政实力越强、地方上越有钱，它的信仰就越强，至少中短时间内越强，这一块更多关注的同步指标就是当地的一般公共预算收入、GDP、土地出让金等，大部分地方，国有资本经营收入都可以忽略不计。

  区域上长期信仰的强弱，该关注的就是该地的发展前景，发展前景越大越好的区域，未来政信信仰增强的几率也越高，这类区域的投资价值也越大的，这个就跟国家整体的宏观规划有很大关系，比如像成渝城市群、京津冀城市群、长三角城市群、粤港澳大湾区、长江中游城市群、中原城市群、关中平原城市群，这几个在2018年就批复的国家级群，在未来的发展潜力都是相当巨大的，政信信仰长期增强几乎事不可阻挡得趋势。

     信仰是个好东西，信则有，不信则无。大佛跟不同地区的很多人都聊过，其实绝大多数人都还是很看好自己当地的发展前景的，也都觉得自己所在地很好，绝大多数人也都很相信当地的ZF，无论是领一次养老金，还是去看病后医保报销掉很大一部分费用，这些能给老百姓带来实惠的行动，履约一次就是信仰增强一次，所以表面看起来不太好的政信，但实际上当地的老百姓信的也多，有些非市场化运作的政信，做的相当简陋，我个人见过的有些财政实力比较弱的地方做的政信项目，协议一共就两页纸，要啥风控措施啊，但别人过去十多年都那么玩的，也从来没违约过，而且也从来没流到过市场上，都是被当地的特定人群就消化完了，非市场化运作的玩意，很多时候估计就不能用市场化的思维去思考。

     纯信用做的那么简陋的政信比很多包装相当漂亮的，抵质押物很充足的地产项目、上市、民企企业融资项目还靠谱，直接让一些做非政信项目投行端的项目经理觉得是黑白颠倒。       

  但话说回来，如果这个世界不是黑白颠倒，那还叫众生吗？那该叫天国了。

     作者简介：乐山大佛，CHFP规划师，财经专栏作家。公众号：大佛聊互联网金融（ID：lsdf628）。