这是屠夫的第 345 篇原创，全文 5000 字

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故用兵之法，无恃其不来，恃吾有以待也。

—— 《孙子兵法·九变篇》

金钱永不眠，屠夫问候各位早安。

转眼已到三月，今天咱们迎来半天候组合逻辑的最终章 —— 弈篇。

还没看完前两篇的朋友，建议先把《谋篇》和《局篇》补完哦~

01  所弈为何

《说文解字》有云：“弈，围棋也。”

下围棋是要两个人的，除了你自己，还有对手。

博弈也好，对弈也罢，概莫能外。

投资也是一种“弈”，那么，投资者都有哪些对手呢？

屠夫认为，投资者的对手可以分成三类：

第一，对手。

一笔交易能够促成，必然存在观点对立、操作相反的两方。

无论你是做多做空，买入卖出，一定有人和你不一样。

这层博弈的是“判断”，牌局结束时总有一方是错的。

第二，自己。

贪婪，恐惧，嫉妒……人性的弱点会不断地影响投资。

投资的世界里，判断对了但没有下注，等于一场空。

这层博弈的是“执行”，多少人其实输给自己的心魔。

第三，方法。

选哪只基金进行投资？再平衡具体怎么操作？

所有的判断，所有的执行，终究要有具体的落地方法。

这层博弈的是“庙算”，需要我们进行分析和思考。

第一个对手，我们在《谋篇》和《局篇》已经讲得很透彻了。如果无法认同资产配置的逻辑，相信你也不会看到这里来。

第二个对手，屠夫写过数不清的长文帮助大家升级认知、克服心魔，我自己尤其喜欢《见自己，见天地，见众生》。

第三个对手，正是今天要讨论的主题。

02  两个原则

在《局篇》里，屠夫明确了半天候组合的目标：

在0预测的前提下，实现资产的长期稳定增值。

“长期”既是在说组合收益，也是在说执行落地。

在执行落地方面，屠夫强调两个原则：可持续和简单。

先聊聊“可持续”。

任何投资组合都是由一个个具体品种构成的，资产配置组合也不例外。

如果选择了可持续性不高的品种，那么这个组合的逻辑就很不稳定，也就谈不上“长期”了。

哪个品种的可持续性不高呢？

主动型基金。

主动型基金的投资风格完全取决于基金经理，换基金经理几乎等于换基金。

一个最明显例子：“易方达中小盘混合”重仓大盘蓝筹股很多年了。

为什么会发生这种奇妙情况？

因为基金成立4年后才走马上任的张坤，就是偏好大盘蓝筹  —— 他才不会因为基金名字叫“中小”，就改买中小盘了。

对主动型基金来说，基金经理就是一切，但你决定不了基金经理的去留，你的组合也就不可持续。

除此之外，主动型基金还会面临「羊群博弈」问题。

基金经理厉害，不代表买基金的基民也厉害。

资产价格昂贵时贪婪地买入基金，资产价格大跌时恐慌地卖出基金，这就是基民的常态。

基金经理因为业绩压力和仓位要求，不得不“高买低卖”，导致基金实际上被羊群所挟持，呈现出明显的追涨杀跌。

详细逻辑可以参考《我为什么不推荐主动型基金》，近期我也会此基础上进行更新和补全，争取月底发布一个新版的「羊群博弈」。

再说说“简单”。

一个复杂策略的组合，在自身风险外还带有「执行时偏离策略」的额外风险。

越是复杂的策略，在执行时越容易跑偏。因为执行者 —— 也就是我们自己 —— 是会受贪婪和恐惧影响的。

反过来想，简单的策略没有给我们留下“想太多”的空间，反而不易出错。

半天候组合中，哪些部分需要简单呢？

一方面是操作要简单，无需开户、渠道丰富、品种齐全的场外基金就足够简单。

另一方面是成分要简单，避开那些连你自己都无法解释的品种 —— 比如主动型基金。

所谓的主动型基金FOF，就是个伪命题。

选主动型基金就是选人，主动型基金FOF首先是“选人”的逻辑；

主动型基金经理还要选股，于是里面还套了一个“选股”的逻辑；

那么问题来了：整个FOF里的持仓分布如何？基金经理之间有多少选股重合？有多少观点对立？

解释不出来，这个组合对你而言就是失控的。

约翰·凯利说，有优势的下注叫“投资”，没优势的下注叫“赌博”。

构建一个失控的组合，你就只是在赌博罢了。

鼓吹主动型基金FOF的大V，不是蠢，就是坏。

总结一下：

为了实现组合的目标，我们需要“可持续”+“简单”。

两者共同指向的品种是：场外指数基金。