上兵伐谋，其次伐交，

其次伐兵，其下攻城。

—— 《孙子兵法·谋攻篇》

金钱永不眠，屠夫问候各位早安。

大年初六送穷日，恭祝大家新一年里财运旺旺，投资收益666~

新一年的第一篇长文，由半天候组合逻辑开始。

12月底半天候做了一次大调整，所以今年打算说得更详细、更完善些。

有道是“善弈者谋局”，屠夫就借用这个说法，把往年的「配置篇」和「实操篇」调整成3部分：

谋篇：从基本逻辑出发，介绍3位投资大师经典的资产配置组合

局篇：考虑国内实际，说说半天候选择哪些资产、配置多少比例

弈篇：结合实战经验，详解基金的选择原则和再平衡的操作方法

今天先带来《谋》，未来两周会分别推送《局》和《弈》，大家也可以通过文末【阅读原文】跳转到话题标签「半天候·理念和逻辑」

01  巴菲特会做资产配置吗？

西蒙·斯涅克告诉我们，世界上有两种游戏：一种是有限游戏，一种是无限游戏。

在无限游戏中，没有所谓的时限，没有所谓的终点，更不存在所谓的赢。

商业，就是一场无限的游戏。

企业的领导者如果沉迷于短期输赢，那么他们必定会输掉。

相反地，如果他们把心思放在如何建立一个足够强大、足够健康的组织，让它能够经久不衰，不被游戏淘汰，用无限思维来玩商业这场无限游戏，那么企业将朝着永远存续的目标前进。

投资，也是一场无限的游戏。

在这场无限的游戏中，永远存续的前提是降低风险，拒绝孤注一掷。

散户总以为，把资金投入到不同资产就是降低风险，然而那些“分散化”的投资组合在2008年金融危机中全线大跌。

原因很简单：分散投资不等于资产配置，只有后者能降低风险。

抛开风险不说，资产配置对收益的影响同样巨大。

投资新手很容易断章取义，把巴菲特对“集中投资”的诠释，看成是对资产配置的反驳。

股神真的不做资产配置吗？

巴菲特最近年年都被一些股东诟病，原因是：股票仓位过低。

截至2020年8月，伯克希尔·哈撒韦的现金储备接近1500亿美元，占总仓位超过40%。

如果傻到把所有钱都押股票上，大跌时哪来的资金抢“带血筹码”呢？

股神，也要做资产配置。

以有限思维来看，资产配置没什么用。

井蛙不可语海，夏虫不可语冰，持有1年都觉得算“长期”的短命鬼们，看不了那么远。

以无限思维来看，资产配置等于收益。

罗杰·伊伯森 (Roger Ibbotson) 的研究表明，90%以上的投资收益取决于选择什么样的资产类别。

资产配置有多重要？

只要活得过60岁，你的投资收益，100%取决于资产配置。

02  名气最大的「全天候策略」

说到资产配置，最为出名的莫过于瑞·达利欧的「全天候策略」。

让执掌桥水基金的达利欧闻名天下的，是「纯阿尔法策略对冲基金」。

这是一个主动管理型的对冲基金，1991~2014期间的费前年化收益率21%，即便是在金融危机的2008年也取得了17%的收益率 —— 这样的投资成绩，足以碾压绝大部分主动型基金。

而高度依赖资产配置、几乎不作预测的全天候策略，恰恰出自这样一位擅长预测的主动管理基金大师之手。

拿着漂亮成绩单的达利欧，一直在思考一个问题：

如果有一天，

我不再能主动管理我的基金，

那该怎么办？

达利欧本人擅长择时，所以解决这个问题的关键，在于打造一个「无需择时」的投资组合。

所以，全天候策略的核心必须是「不择时」。

到这一步，一般人拿出“股债50/50”作为答卷，心满意足地停止思考。

诚然，格雷厄姆设计的这个股债平衡策略，在一定程度上降低了纯押注股票所带来的波动。

但是这没有解决问题：在50/50的配置下，50%股票产生了全组合95%的风险！

“股票和债券负相关”这个推测，也早已被2008等“股债双杀年”证伪。

别以为“中国不一样”，屠夫特意拿国内的数据做过实证分析，结论是「股票和债券是相对弱的正相关关系」。

只凭股债不能解决问题，那么加入其他资产怎么样？

达利欧早早就意识到“经济四季” —— 不同资产类型，在不同经济环境下表现各异。

经济会在什么时候步入繁荣，什么时候转入衰退？

什么时候发展为通胀，什么时候恶化成通缩？

4种经济环境“总会到来”是确定的，“何时到来”是无法预测的。

但是，通过配置对应环境下表现优异的资产，设置合理的比例，可以让整个投资组合立于不败之地。

大名鼎鼎的全天候策略，就此诞生。