03  个人投资者的「四步全天候」

一般的个人投资者，完全没机会投资全天候策略 ——

桥水基金目前对新进投资者设立了很高的投资门槛，“小散”们都会被拒之门外。

想让达利欧给你“打工”，门槛还是挺高的。

不过，在托尼·罗宾斯的追问之下，达利欧为普通个人投资者设计了一个简化版的全天候策略。

这个简单好记的“四步全天候”，记录在罗宾斯的《钱》一书中：

第一，把30%的资产配置在股票上

达利欧建议买指数基金，同时叮嘱“别嫌少”，因为股票的风险程度比债券高3倍。

第二，15%配置7-10年的中期国债，40%配置20-25年的长期国债

达利欧口中的“国债”当然是指美国国债，所以上述期限也是按美国国债的规格。

第三，配置7.5%的黄金和7.5%的大宗商品

这是为了防止“股债双杀” —— 以2008为代表的股债双杀年，已经让很多人栽跟头了。

最后，每年至少进行一次再平衡

再平衡相当于组合内的“低买高卖”，让利润能顺利地落袋为安。

这4步简单得让人难以置信，投资收益怎么样呢？

罗宾斯的团队先使用了1984~2013年的“现代时期”数据，对组合进行回测：

（《钱》成书于2014年，2013是当时能拿到的最新年份数据了）

平均年化收益率为9.72%（扣除费用后）

30年里只有4年下跌亏钱，平均亏损1.9%

剔除掉-0.03%的一年，实际只有3年亏损

最惨的是2008年，下跌了3.93%；同年标普500下跌37%

组合的标准差只有7.63%，这意味着很低的波动性

接下来换成1939~2013的“历史时期”，组合的抗跌性依然惊人：

（来源：托尼·罗宾斯，《钱：7步创造终身收入》）

就算回溯到1928年，把美国十年大萧条也包括在内，四步全天候仍然不负众望：

（来源：托尼·罗宾斯，《钱：7步创造终身收入》）

如果不看那么远，只从2000年算起，四步半天候的收益更加惊人：

（来源：托尼·罗宾斯，《钱：7步创造终身收入》）

巴菲特有两条投资铁律：不要亏损，以及不要亏损。

全天候策略，就是紧紧守着这条铁律，轻松跑赢了市场 —— 哪怕组合里有55%的债券。

如果“跑赢市场”还不够，不妨看看“跑赢巴菲特”的资产配置策略。

04  跑赢巴菲特的「耶鲁基金」

提起耶鲁大学，除了“名校”你还会想到什么？

对于美国投资者而言，这个名字还意味着 ——

第一，跑赢巴菲特的大学捐赠基金；

第二，重配置、轻流动的投资风格。

和华尔街里的公募私募基金不同，大学捐赠基金是很特殊的一类机构投资者。

它的资金源于各方人士的捐赠，日常会持续支出于大学事业，但又需要进行投资活动进行保值增值。

乍一听，这样的基金为了确保稳定的现金流，投资风格应该偏保守，收益率应该也不高。

可是，1998~2018年期间，耶鲁大学捐赠基金累积收益率超过800%，显著跑赢了巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司：

执掌这样一只基金的“财神爷”中，最有名的莫过于大卫·斯文森 (David F.Swensen) 。

担任耶鲁大学首席投资官的27年里，斯文森把10亿美元的资产变成239亿美元，年化收益率达到13.9%。

如此稳定而优异的收益水平，即便是许多对冲基金都无法与之媲美。

斯文森的投资观有两大特色：愿意牺牲流动性，以及极度注重配置。

在收益性、安全性和流动性这“不可能三角”中，斯文森更愿意牺牲流动性来换取相对高收益和相对低风险。

而且，经过多年的投资实践和严谨的实证研究，他有一个振聋发聩的结论：

由资产配置带来的收益，

在总收益中可能超过100%。

也就是说，大部分人在配置以外的其他操作，都是负·收·益。

斯文森在曾解释过自己的“稻草人投资组合”，这是一个股债配比接近7:3的资产配置策略。

股权或类股权资产一共有4种：

30%的美国股票

15%的海外发达国家股票

10%的海外新兴市场股票

15%的房地产投资信托基金（REITs）

固定收益资产有2种：

15%的美国长期国债

15%的通胀挂钩债券（TIPS）

整个组合中比重最大的美股直接占了30%，斯文森建议采用美国国内股票指数基金，比如先锋500指数基金或者威尔逊5000全球市场指数基金。

对于海外市场股票带来的汇率风险，斯文森认为不必太过在意：美国大公司也有大量海外业务，买美国大公司的股票已经在事实上构建了一个国际性的投资组合。

30%的固收资产以五五开的形式分散在长期国债和TIPS中，前者防通货紧缩，后者防通货膨胀，让组合在不同环境下足够强韧。

*屠夫注：“长期国债防通缩”的逻辑，见《资产配置的威力：经济四季下的4种资产》

REITs在其他资产配置组合中极为鲜见，乃是稻草人组合中的神来之笔。

看逻辑，REITs的底层标的 —— 写字楼、购物中心和工业建筑 —— 能贡献相当高的租金收入，是正儿八经的“收租资产”。

看数据，屠夫在《深入浅出了解REITs》中详细剖析过它的收益和风险，与股票的低相关性让REITs成为资产配置组合中的绝佳选择。

没有丝毫犹豫，斯文森直接给出了15%的权重。