作者：李康研报（公众号）
公司简介
安井食品成立于2001年12月，起家于福建厦门，主要从事火锅料制品和速冻面米制品的研发、生产、销售。经过十几年的精耕细作，公司从地方性的企业，发展成全国知名的速冻品牌。公司以华东市场为大本营，17年华东地区营收占比达到56.0%，随着全国营销网络的进一步完善，其他地区的收入贡献也在不断提升，17年华东外市场营收占比达到44.0%，已形成辐射全国的销售网络。
常用社交平台，分析了医药类公司，李康研报，提问交流。一、三、五公司，二、四、六读书学习，七行业策略。
数据来源：wind，公司官网
公司共有两大产品条线：速冻火锅料制品、速冻面米制品。其中速冻火锅料制品包括速冻鱼糜、速冻肉制品、速冻其他制品三大类，收入占比达到73.2%，是公司最主要的产品条线。同时公司还销售手抓饼、核桃包等速冻面米制品，收入占比达到26.6%，是公司另一条重要的产品线。公司产品品类丰富，SKU达到300余种，更能契合不断变化的市场需求。
行业空间
火锅是餐饮业第一大品类
数据来源：《2017年中国餐饮报告白皮书》
火锅作为中餐投资好赛道已经成为共识，根据《中国餐饮报告（白皮书2017）》，火锅是我国餐饮业的第一大品类，占到餐饮业营业额的22%，是我国市场认可度最高的餐饮品类。17年火锅市场的规模达到4360亿元/+10.40%，始终保持着领先于中式餐饮行业的增速。这主要是由于不需要厨师环节，火锅具有很强的标准化属性。火锅对于食材的标准化要求较高，这也给速冻火锅料带来了巨大的需求，伴随着火锅市场的快速增长，速冻火锅料也将在火锅盛宴之下享受广阔的市场空间。
14-17年我国火锅料制品收入
数据来源：智研咨询
火锅料制品主要运用于火锅、麻辣烫等消费场景。根据智研咨询数据，17年我国火锅料制品收入为411亿元，14-17年收入复合增速达12.6%。
14-17年我国火锅餐饮收入
数据来源：Frost&Sullivan
根据Frost&Sullivan数据，17年我国中式餐饮收入规模达3.19万亿元，14-17年复合增速为9.9%，预计18-22年复合增速为8.9%。在所有的中式餐饮中火锅行业规模最大，17年火锅行业收入4362亿元，市场份额为13.7%。我国火锅餐厅数量由13年的40.6万家提升至17年的60.1万家，推动14-17年我国火锅餐饮市场收入复合增速达11.6%。火锅餐饮行业繁荣发展是驱动火锅料行业收入高速增长的重要因素。
火锅底料收入增速高于火锅餐饮增速
数据来源：Frost&Sullivan
火锅底料和火锅料类似，都是火锅餐饮的核心组成部分，其行业增速和火锅餐饮增速关系密切，火锅底料除了餐饮消费拉动外，渠道上还可以进驻商超、电商，用途上有着麻辣烫等多元化用途。消费场景的多元化带动14年以来火锅底料增速高于火锅餐饮增速。颐海国际是火锅料行业龙头，根据颐海国际年报，其17年55%的收入源于海底捞。15-17年海底捞收入复合增速为35.9%，驱动颐海国际收入复合增速39.4%。
火锅餐饮由消费者自行挑选食材、配置酱料、蒸煮食物，仅需要保证锅底、食材和酱料质量，就可以标准化复制。此外火锅具备较高的自由度，可以满足不同偏好消费者的需求，适合朋友、家庭、工作聚餐等社交聚会。火锅行业由于具备易标准化和社交属性，更易于全国化扩张。根据Frost&Sullivan预计，22年我国火锅餐饮门店数量将从17年的60.1万家扩张到89.6万家，18-22年我国火锅餐饮行业收入复合增速将达10%左右。
预计18-22年火锅店数量复合增速达8.3%
数据来源：Frost&Sullivan
未来我国火锅料制品行业主要受到火锅餐饮行业扩容驱动，此外麻辣烫、关东煮、烧烤等业态的发展丰富了火锅料制品消费场景，推动需求提升。我们保守预计18-20年火锅料制品行业收入复合增速和18-22年火锅餐饮行业收入增速相近，维持10%左右。
14-17年我国速冻面米行业收入
数据来源：中国产业信息网
根据中国产业信息网数据，17年我国速冻面米行业收入113亿元，14-17年复合增速为6.3%。根据安井公告的《可转债2018年跟踪用评级报告》，我国速冻面米行业传统的饺子、汤圆、粽子、馄饨销量合计占比达到85.3%，而新兴的速冻面点产品占比仅14.7%。近年来随着品类扩张，速冻面点类产品快速增长。三全是速冻面米行业龙头，其中速冻面点业务收入增速持续高增长，15-17年三全速冻面点收入复合增速达17.3%，而传统饺子、汤圆等品类复合增速仅6%。安井速冻面米制品主要是面点类产品，15-17年收入复合增速达18.3%，远高于速冻面米行业4.8%的复合增速。
近年来速冻面米龙头纷纷推出面点类新品
数据来源：公司官网，京东
我们认为未来速冻面米行业主要驱动因素为品类多元化以及餐饮渠道扩张。目前我国速冻面米行业主要集中在水饺、汤圆等传统产品，品种结构较为单一。安井食品等企业聚焦速冻面点领域，近年来不断推出手抓饼、核桃包、油条等面点新品种，三全、思念等传统企业也不断开发包子、蒸蛋糕等品类。我们认为龙头主动开发速冻面点新品类、进行消费者培育有望推动速冻面米行业扩容。
近年来速冻面米龙头纷纷加快餐饮渠道布局
数据来源：公司官网，中华冷冻食品网
传统的速冻面米产品主要在流通渠道和商超渠道销售，主要针对家庭消费群体。随着在家庭渠道增速放缓，龙头厂商开始发力餐饮渠道，15年以来三全推出三全鲜食，瞄准CBD白领午餐消费，16年思念将旗下千味央厨品牌定位为"餐饮专供速冻米面领导品牌"。由于15-17年传统的饺子、汤圆等品类趋于饱和，家庭渠道增速放缓，速冻面米行业增速放缓至5%左右。我们认为龙头企业主动开发新品类和开拓餐饮渠道将为行业带来新的增长点，预计18-20年我国速冻面米行业收入复合增速将略高于15-17年，达到5%以上。下篇分析行业格局，以及安井食品的竞争优势。
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