《穿透财报~发现企业的秘密》
薛云奎 著 206~220页
家喻户晓的腾讯，市值超过3万亿元人民币，成为全球市值最大的前10大公司之一。这究竟只是概念，还是有骄人的财务业绩支撑，未来还能走多远？
作者从下面4个方面对公司财报进行了梳理：腾讯控股的主营业务及其定位、骄人业绩、瑕疵与不足，以及财务数据以外的公司业绩。
腾讯控股及其定位
网络游戏提供商
从财报角度看腾讯控股应该是一家互联网增值服务提供商或网络游戏提供商。
2016年度主营产品销售1519.38亿元，其中增值服务收入1078.1亿元，占销售总额的71%。而在增值服务收入中，网络游戏收入708.44亿元，几乎接近总收入的一半。
股权投资机构
从资产构成角度看，又可将其定义为股权投资机构。2016年年报资产总额3958.99亿元，其中长期和短期权益类投资高达2177.53亿元，占总资产的55%。这些投资分别包括但不限于京东（18.22%）、特斯拉（5%）、Supercell（76.9%）、华彩控股（7%）和华谊兄弟（4.84%）等。一家公司一半以上的资产都是股权投资，那么把它看成是一家股权投资机构，也未尝不可。
中国本土互联网企业
公司2016六年度销售收入1519.38亿元，其中95%为国内销售，海外地区销售仅约占5%。
腾讯控股的骄人业绩
成功的经营
腾讯控股于1999年成立，2004年6月在香港上市。从上市到2016年，销售收入复合增长率高达50.33%，净利润复合增长率高达45.76%。销售收入与净利润保持如此快速的复合增长，世所罕见。即使在销售规模已突破千亿元的今天，仍然能够保持50%以上的增幅，可见其经营相当成功。
稳健的管理
资产周转率
2004年上市当年资产周转率为0.4次，资产规模为28.63亿元，销售收入11.44亿元。2016年资产规模为3958.99亿元，销售收入为1519.38亿元，资产周转率为0.38次。相比较，其管理效率经过13年的发展略有下降。如果扣除资产构成中不参与生产经营过程的权益类投资及与之相关联的商誉资产，2016年的资产周转率为0.98次，略高于上市当年0.92次的水平。
应收账款周转率
2016年度的应收账款周转率（6.73次）比上市当年（4.7次）有较大幅度的提升。
均衡的财技
财务风险与资本成本犹如鸟的两翼，只有保持适当的均衡，鸟才能飞得既高且远。一家公司的财务风险表现为资产负债率的高低，负债越高的公司，财务风险越大。一家公司使用的股东资本占比越高，由于股东的期望回报通常都会高于债权资本，所以这也会导致其资本成本越高。
资产负债率非流动负债占总资产的比例
2016年公司资产负债率为52.96%。2096.52亿元负债余额中，非流动负债1084.55亿元，占总负债的51.73%。公司2016年度大幅度提升了长期借款的比例，负债结构的改变进一步降低了公司的短期偿债风险，符合公司长期权益类投资的资本需求。
丰厚的股东回报
股东权益报酬率
自上市以来，公司除当年首发公开募集17.88亿元资本，以及每年有少量员工股票期权募股资金外（累计37.62亿元），公司发展完全依赖自我积累，发展至2016年的 1519.38亿元。
在市场层面，这是一家只涨不跌的公司，目前市值已超过3万亿元，上涨了380多倍；在财务层面，向股东提交了满意的答卷。公司自上市以来的13年间，平均股东权益报酬率高达28.93%，足以表明在财务层面上的骄人业绩。
利润现金保障倍数
自上市以来的13年，平均利润现金保障倍数为1.33倍，具有较高的净现金支持。
瑕疵与不足
创新能力在减弱
2016年公司销售毛利率为55.61%，低于过去13年的平均水平。与2014年的60.89%和2015年的59.53%相比，也有较大幅度的下降，有两方面可能的原因：公司的创新能力在减弱，产品差异性降低；可能是因为技术向外围的拓展应用而增加了销售收入中低毛利产品销售的占比，从而拉低了公司产品的整体差异性。
公司有重营销、轻研发的倾向
过去13年，公司研发投入经费平均年度复合增长率为46.72%。而公司营销投入的增长更快，平均复合增长率高达51.02%，并且2016年共投入销售费用121.36亿元，高于研发费用118.45亿元的投入水平。说明公司可能早期更加注重研发投入，目前却有重营销、轻研发的倾向，或许这也是导致其销售毛利率逐年下降的原因之一。
持续的股权投资或并购积累了较大的商誉减值风险
商誉
是企业在投资或购并过程中所支付的高于被并购公司账面净资产价值的溢价部分。这部分溢价会一直存在于收购公司的资产负债表上，成为收购方的一项永久性资产。除非被并购方因经营失败等原因导致并购方商誉一次性减值。伴随腾讯控股持续的股权投资或并购，使其资产负债表积累了较大的商誉资产风险。
2016年公司累计商誉余额为229.27亿元，比2015年的3.01亿元增长了75倍，占总资产的比重为5.8%，需要引起管理层的警惕。
股权投资或并购存在亏损
公司权益性投资在过去三年连年亏损，2014年、2015年、2016年的亏损额分别为3.47亿元、27.93亿元和25.22亿元。
世界还很大，一切只是刚刚开始
腾讯控股的业绩，很难用财务指标来表现
腾讯控股拥有8.68亿的QQ月活跃账户和8.89亿的微信及wechat合并月活跃用户。2016年12月每人每月花费在微信上的时间高达1967分钟，说明用户的粘性在增强。腾讯控股的最大业绩不是在财务方面，而在于它建立运营和管理了目前中国最大的互联网社群。随着腾讯AI在医疗健康、应用场景等方面技术的重大突破，未来的腾讯将无处不在。目前我们所看到的财务上所表现出来的业绩，或许只是其业绩的很小。
腾讯控股的产品，很难用收费来衡量
腾讯控股所打造的“一站式在线生活服务”平台是目前全球综合性程度最高的互联网平台，它集Facebook, WhatsApp, Net lflix, Gmail, Spotify和Paypal等众多功能与一身，用户不仅可以建立群聊，而且可以玩游戏、看电影、听音乐、购物，以及其他所有可能想到的任何需求或服务。
腾讯控股的未来，很难用中国来衡量
面临各个国家和地区不同政治、法律文化、消费者习惯以及用户切换成本等诸多方面的挑战与考验，但是腾讯控股可以走向世界，世界还很大，一切都只是刚刚开始。
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