进阶课程5|集团类企业的分析

本章节的主要内容：

• 长投学堂的投资法
• 集团公司概论
• 集团类公司例子-vivendi(上）
• 集团类公司例子-vivendi(下）
• vivendi估值
• 集团类公司总结

第一节：长投学堂的投资法：

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• 分析公司的目的：找出这家公司的估值范围

  • 低于我们判断的估值范围下限，说明我们找到一家有安全边际的公司

• 分析公司的原理：

  • 如果我们能计算出一家公司未来10年的平均盈利的话，而现在这家公司值以5倍于未来10年的盈利价格在市场上交易，那说明这家公司很便宜。
  • 因为我们希望8_{10年能回本，也就是每年的回报率在12%}10%，我们给出的是未来8~10年的平均盈利，因此现在值以5倍价格投资的话肯定便宜。

• 分析公司的步骤：

  • 第一步：商业逻辑（如何赚钱）
    • 零售类：聪别的制造业公司拿来商品在自家公司销售
    • 高速公路：画地为牢
  • 第二步：确定该公司是否值得分析，是否在我们能力范围内，将该公司与同行业和其他行业比较分析，来判断该公司的护城河和经济商誉；
  • 第三步: 寻找公司真实盈利能力
    • ROIC（资本回报率）估值
    • 零售类：计算每平方米的净现金流和EBIT
    • 高速公路：计算每公里的经营现金流和EBIT

• 最后一步：将三步的计算结果乘以我们希望的回报年限即可

• 最后的疑思：

  • 假如我们不能判断该公司的真实盈利，这说明这家公司不再我们的能力圈范围内，我们也就不必再分析下去了。

第二节：集团公司概论

• 类集团公司：主营业务很多的公司，例如制造业，零售业；
  • 放弃这类公司
  • 用市净率或者市盈率随意估值
• 量化和逻辑方式估值：分拆法
  • 一家公司有5个部门，每个部门100万，那么这家公司有500万的价值；
  • 将高速公路和房地产分开来分析
    • 高速公路：每公里的现金流估值
    • 房地产：ROIC估值
    • 这两个估值得出的值相加就是这家公司的整体估值

第三节：集团类公司例子-vivendi(上）

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• 业务构成：
  • 电信部门
    • 降价：夺取了市场，躺着赚钱，无须竞争状态；
    • 行业竞争局面日趋激烈，欧元区经济可能变得不好；
      增长类公司或者业务萎缩的公司，好公司的标准不是有没有增长，而是只要公司有在盈利就是好公司

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第四节：集团类公司例子-vivendi(下）

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• 对比经营现金流和自由现金流，两个值几乎接近，说明这家公司每年付出的资本开支很少，因为环球唱片公司只是在用版权赚钱。唱片版权值是环球唱片公司的价值；

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• 2007~2009年，公司受到金融危机和欧元危机的影响；
• 自由现金流和经营现金流跟着利润同步增长，说明该公司经营能力强劲；

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• 受到巴西新兴市场的影响；
• 增长优势明显
• 经营现金流和利润同步增长；
• 劣势：处于电信业务的扩张阶段，扩张性资本开支很大；
• EBIT每年都在增长；
• 该公司的自由现金流都是负的；

第五节：vivendi估值

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• 最后一步：估值加总
  • 计算下限：23.5B
  • 计算上限: 27.4B
  • 12B：120亿是该公司的负债

第六节：集团类公司总结

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• 我们为什么要研究集团类公司的投资：
  • 集团类公司的估值很困难，业务很复杂，大部分价值投资者和基本面投资者面对这些公司有困扰，往往会忽略，因此我们就有机会；

【课后作业】请用本课讨论的方法分析一家集团类公司。当然如果实在找不到集团类公司，那分析一家一般的公司也可以，不过得分可能略低。