财报分析框架 ~ 科大讯飞

《穿透财报~发现企业的秘密》

薛云奎 著  188~199页

在科大讯飞这个案例中，作者的财报分析框架包括三方面：财务业绩、管理团队能力和管理效率，引用了10年的财务数据，从2007年到2016年。

财务业绩：表面光鲜、含金量低

首先作者分析了科大讯飞销售收入和净利润，在这10年内均呈较高幅度的增长。

通过分析销售分布、销售毛利率、产品毛利率、销售来源、销售增速和利润可持续性，可以看出公司在收入和净利润大幅增长的情况下存在不少问题。

销售分布

2016年财务数据显示科大讯飞国内市场销售收入占总收入的99.5%，说明科大讯飞虽然具有世界级的技术，仅为中国本土的一家高科技企业。

销售毛利率和产品毛利率

2016年销售毛利率为50.52%，其中毛利最高的产品是电信增值产品运营，高达84.73%；其次为教育产品和服务高达 55.71%；信息工程与运维最低，仅为15.56%。而公司近1/3的收入来自低毛利的信息工程与运维（系统集成与维护），在一定程度上降低了销售收入的含金量。

销售来源

公司在过去10年的销售增长主要是来源于收购，而非通过自身核心能力所产生的销售增长。

销售增速

从2016年财务数据显示，增长最快的大数据广告平台收入仅为0.89亿元，说明公司的销售增长总体上还是依赖原有的传统业务。

利润可持续性

2016年政府补贴收入和投资净收益对税前利润总额的贡献达到57.71%，主营业务利润仅为42.29%，说明公司利润不可持续。

利润的现金含量

因为公司存货和应收账款增长过快，现金回笼不足，导致公司的经营活动现金净流量仅为净利润的60%，即公司账面一元净利润仅获得0.6元的现金。

科大讯飞的管理团队：擅长融资，不擅长盈利

然后作者通过资本构成分析和股东权益报酬率的分析，说明科大讯飞的管理团队擅长融资，不擅长盈利。

资本构成

科大讯飞自上市以来资产规模扩张到104.14亿元，增长了将近17倍。扩张的资金主要是来自股东和银行长短期借款。

股东权益报酬率

10年来股东权益报酬率一路走低，从上市前的31.14%降至2016年的6.88%。

科大讯飞：管理效率随规模扩张而下降

最后作者从资产增长、资产效率和营销和研发三个方面分析了科大讯飞的管理效率，得出公司管理效率随规模扩张而下降的结论。

资产增长

资产增长主要集中于商誉、无形资产等虚资产。

资产效率

效率看周转率。过去10年，科大讯飞的资产周转率应收账款周转率和存货周转率均呈下降趋势。

营销和研发

公司自2014年开始加大了对营销的投入力度。对营销的投入远高于对研发的投入，说明管理层最终选择了营销造势，而非低调创新。

结论

综上所述，科大讯飞在经营层面是一家快速增长但含金量不高的公司；在管理层面，是一家扩张很快但效率低下的公司；在财务方面，是一家擅长募资却不擅长赚钱的公司；在业绩方面，是一家大手笔花钱但股东回报率却低下的公司，在其光鲜的增长后面，其实隐含了巨大的风险。