（图摄于林芝）
资本市场是一个万花筒，什么样的故事都有，从上市公司本身到市场投资参与者，从来都不缺乏精彩的故事。去年开始的万科股权之争至今犹未止息，如今投资者的目光又被格力电器定增的事件所吸引，当然也包括最近刚刚发生的恒大系产品在二级市场的闪电式交易，这个不是此文我和大家分享的重点，今天给大家重点分享关于定增的话题，投资者不可不察，不可不知。
定增顾名思义为定向增发，是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，规定要求发行对象不得超过10人，发行价格不得低于公告前20个交易日市价均价的90%（注意是不得低于，就是确定的最低价不能低于这个价格，言外之意高于这个价格也是可以的），发行股份12个月内不得转让（认购变成控股股东或拥有实际控制人的36个月内不得转让，当然有的也会约定时间更长）。
定增会涉及谁的利益？上市公司的定增行为，事实上因为利益关系，往往会变得异常复杂。首先是上市公司本身的目的，是募集资金？并购？资产收购？等等；其次就是定增对象，可以是个人，也可以是机构法人，不是资金实力雄厚的个人投资者很难参与上市公司的定增，一般都是透过购买信托或基金或资管等理财产品的形式参与，而现实中这些机构与上市公司的关系往往是千丝万缕，但所在乎者无非利耳，从来都是手拉手；其次就是定增上市公司的股票持有者，不在定增之列的投资者，其所持有的股票利益会被稀释，这种稀释作用要视你持股占公司定增前后总股本的比例变化，变量越大，则稀释作用越大，当然很多中小投资者并不会考虑这个问题，因为大部分散户买卖股票呈现的是短期买卖行为，但这种稀释的作用客观存在。
上市公司的这种融资行为也不是什么新鲜事，2015年来变得热起来，是伴随了这一次的改革牛的财富效应，而就在2009年—2014年，熊市光景却是无人问津。定增最早被大家所熟知应该是十年前，2006年—2007年的牛市行情，上市公司的定增往往都被市场媒体解读为赚钱的故事，明明是上市公司的一种融资行为，却被媒体引导为炒作的概念，由于市场整体是牛市行情，这些定增项目收益都是高得惊人。据有关数据统计，2006年定向增发市场回报率超过300%，而到了2007年—2010年，则下降为50%，2011年则进一步下降为13.03%，破发率高达64.25%,2012年—2013年收益率仅为3.9%。
从以上的数据我们不难明白，定增的收益很大一部分因素处决于股票整体的市场环境，我们个人投资者通过购买理财产品参与定增本质上来说和拿一笔钱给人买卖股票没有区别，管理机构还会每年收取高达2%的管理费，隐形的交易成本就看机构券商的约定了，都为利，可想也不低，券商也要赚钱。
或许有人说，机构参与定增可以拿到很便宜的折扣价，就是比当时市价低很多买到股票。然我们从定增的定义可以看出“上市公司定增发行价格不得低于公告前20个交易日市价均价的90%”，广大投资者之所以有这种认知感觉缘起于一种神秘的“时间效应”，这种时间效应与上市公司行为，市场投资者买卖行为，财经媒体信息，及增发公司股价波动息息相关。关于定向增发会涉及到几个时间日期，一是上市公司宣布定增预案公告日，二是定增实施日期，三是定增股份上市日期，四是定增股份首批限售预计上市日。要知道公告日和实施日会有很长的时间差，有很多定增行为还有可能终止未实施，所谓的折扣价就是实施时期的股票当天价格与公告发行价格的对比关系，至于上市则与解禁有关。
就以上问题我最后和大家分享两个个案例。首先看看中国铝业，该股自2007年上市以来累计增发3次，其中成功1次，失败2次，多以发债形式融资。据中国铝业的公开信息，公司2014年3月19日公布增发预案，每股发行价5.80元，各位注意当时中国铝业前后最高价不过3.60元，当然大家可以进一步分析上市公司为什么如此，当年获得股东大会决议通过，2015年4月25日证监会核准日，同年6月15日实施，即上市，首批限售股解禁上市日为2016年6月15日。我们看实施日期当天的收盘价为10.04元，对比发行价5.08，财经媒体及参与的机构会告诉你，我们拿到的折扣价是多少？高达近50%对不对？今年6月15日收盘价呢？3.91元，相比发行价亏近33%。
再和大家分享一个案例，看看茂业商业。该公司最近一次增发后，总股本增加至17.3亿股，控股股东深圳茂业商厦有限公司，绝对控股比例高达85.53%（定增之前是68.06%），市场之少见，增发了11.6亿股，增发对象为深圳茂业商厦有限公司、深圳德茂投资企业（有限合伙）和深圳合正茂投资企业（有限合伙），这几个定增对象什么关系，有兴趣的投资朋友可以去查，此次定增之后，通过十大股东名单可以看出，众基金纷纷撤退。
上市公司定增的行为千奇百怪，故事多，不管什么故事，什么行为，都离不开一个字“利”，正所谓“天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往”，普通投资者欲通过定增理财工具赚大钱，你决定不了，机构及上市公司也决定不了，因为这些都是市场行为，随行就市而已。我们分析能确定的是那些做成定增理财产品的机构，一旦募集资金高达数亿，十亿，甚至上百亿规模的时候，每年将坐拥高达2%的管理费。
2016年11月6日晨
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