牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，
在乐观中成熟，在兴奋中死亡。
——约翰·邓普顿，1994年2月
文：屠夫1868
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屠夫问候各位中午好，顺祝周五愉快。
上周带来的“邓普顿教你逆向投资”系列第1集——《低价股猎手的诞生》，为大家讲述了“全球投资之父”约翰·邓普顿的成长经历。这些经历，对日后邓普顿爵士的投资理念产生了极大的影响。
今天，屠夫将带大家走近年轻时的邓普顿爵士，看看他是如何开启自己的第一次投资的。
一切，从一个小故事说起。
01：柠檬水小摊
一个少年每年夏天都会在家附近卖起柠檬水。这个小生意每年可以为他带来200美元的收入。
这年他13岁了，打算做点不一样的事，打算把小摊转卖给其他人。
他找到了一个爱喝柠檬水的朋友，对方愿意出100美元买下摊子，约定在星期六交易。
星期六。
那位朋友如约而至，此外还有十多个闻讯而来的少年少女，他们都对买下摊子感兴趣。
大家争先恐后地报价：110美元，120美元……最高报价去到了150美元，足足溢价50%！
当少年正准备接受最高报价时，意外发生——下雨了。
之前参与报价的少年们为了躲雨，纷纷离开了现场。
报出110美元价格的少女开始和同伴讨论——
“门门都是A+的那个优等生都没出价……”
“我的脚都湿了，卖柠檬水真是个糟糕的生意……”
“这种天气，我们应该卖雨伞不是吗？”
于是，剩下的几个人也陆续离开了小摊，连原先报价100美元的朋友也不例外。
这时，有个穿着雨衣的孩子悠闲地走了过来，问道：
“现在你没有别的买主了，我出50美元买下你的小摊，成交不？”
上述情景，在股市里一遍又一遍地重演。
02：便宜货猎手
《Investing The Templeton Way》提到：以低于资产价值的价格买入，是价值投资的核心。
这种行为，被称为“猎取便宜货”；
做出这种行为的人，自然就是“便宜货猎手”了。
便宜货猎手，要充分利用其他人因为情绪化而出现的失误。
当投资者对坏消息反应过激、仓促抛售股票时，他们是在为便宜货猎手增加大量低价股的库存。
当形势一片乐观，投资者争先恐后买入股票时，他们是在为便宜货猎手创造最丰厚的回报。
邓普顿爵士倾向于把这些情绪化的投资者当作自己的朋友：
主动买下他们不顾一切要卖掉的股票；
把他们不顾一切要想要买的股票卖给他们。
了解股市历史时投资的巨大优势。
历史事件不会简单地重演，但是事件的模式和股民的反应，具有可预测性。
历史表明，人们对股市的意外情况往往反应过激。
他们总是如此，将来也会一直如此。
03：极度悲观的1939年
1929年10月29日，“黑色星期二”，拉开了美国经济大萧条的序幕。
尽管1935～1937年的状况有所缓解，到了1938年，美国经济又一次陷入衰退之中。
这时也是第二次世界大战爆发前夕，人们对形势充满忧虑。
股市的表现也反映出了这一点——
从1937到1938，道琼斯工业指数跌去49%，接近腰斩。
1926～1940年道琼斯工业指数
（来源：邓普顿教你逆向投资）
资产泡沫大多有这样的特征：
当买家被乐观的行情冲昏头脑时，市场价格往往过高；
当市场崩溃、买家陷入悲观时，价格与其真正的价值相比又过低。
是不是跟霍华德·马克斯在《周期》里提到的，如出一辙？
这种过度的大涨大跌，正是1929年美国股市大崩溃前后几年的真实写照。
到了1939年，美国的经济复苏再次受到质疑。
美股投资者们笼罩在极度的悲观乃至恐慌之中，大肆抛售股票。
约翰·邓普顿可不这么想。
04：第一次交易
27岁的约翰相信，美国会被卷入战争之中（此时是二战前夕）。
根据这个假定，他认为美国的工业企业会为美国参战提供大量物资，因此会受到大力推动。
他相信，即便是最普通的、效率最低下的企业，都能从这波经济浪潮中极大的受益。
年轻的约翰联系了自己的前任老板，向后者阐述了自己的想法，借了1万美元进行投资。
投资策略很简单：购买美国两家交易所正在交易的、价格低于1美元的所有股票——
一共104家公司的股票。
这次交易涉及的104家公司，有37家已经在破产边缘。
但通过买进大量不同公司的股票，约翰将风险分散化了。
还记得吗？约翰·邓普顿的数学非常好。
他对概率的感知，渗透到了投资当中。
值得一提的是，约翰本人并不排斥集中投资。
他的邓普顿基金，投资风格也是时而分散，时而集中。
但是他对大多数投资者的忠告是：
要将资产分散到各种不同的股票当中去。
05：4年，3倍
正如约翰所预想，美国由于卷入了第二次世界大战，对工业材料、物资等商品的需求激增。
最初的1万美元变成了4万美元，增长了三倍。
他买的104只股票中，有4只没能成功，但这并不妨碍他取得年化41.42%的收益。
4年3倍，这便是全球投资之父的第一次出手。
邓普顿爵士在整个投资生涯中的股票平均持有期，也是4年左右；
同时他也习惯于每隔4年，就对行业进行重新评估。
邓普顿爵士如是说：
人们总是问我预期最好的地方在哪里，
其实这个问题问错了。
你应该问：
预期最悲观的地方在哪里？
《Investing The Templeton Way》的第2集就先给大家讲到这。
下周五同一时间，屠夫会给大家介绍邓普顿爵士的全球投资第一战：日本。
敬请期待！
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[ 作者简介 ]
屠夫1868，结合价值理念和量化工具的指数投基者。
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