《财富》调查：科技行业中哪些公司最烧钱
这些公司秉持着“自己终究有一天会挣钱”的信仰，获得了令人眩晕的估值。
原文刊载于：2019年7月出刊的《财富》杂志
原文标题：《最厉害的烧钱能手》
“要想挣钱就得先花钱”，这句话是有史以来得到最广泛认可的商界格言之一，而硅谷对于这句格言的膜拜程度更是到了无以复加的地步。在那里，特斯拉、Uber、Lyft和Snap秉持着“自己终究有一天会挣钱”的信仰，获得了令人眩晕的估值。这些公司的支持者们让我们看到，筹集数十亿美元的运营资金是实现这一目标的必经之路。毕竟，像亚马逊、苹果、Facebook和谷歌之类的巨头在盈利之前不也是挥金如土吗？
《财富》杂志决定对此进行调查：亚马逊、苹果、Facebook和谷歌在其发展初期耗费了多少资金？作为对比，当今的那些热门公司又烧了多少钱？为了获得这一数字，我们翻阅了每家公司最初发布的财报，并从其首次公开募股的发售声明中着手。
事实证明，成功科技公司在其成立初期会耗费大量资金的设想不仅仅只是错了，而是错的离谱。让我们来看看硅谷四巨头亚马逊、苹果、Facebook和谷歌（如今母公司是Alphabet）发展初期的数字。你会发现，与现今的新生代（我们又称之为“烧钱能手”：特斯拉、Uber、Lyft和Snap）相比，它们都是资金节约方面的楷模。
事实在于，在21世纪初的互联网热期间，很多科技公司一边吸收着新资金，一边报着业绩亏损。但真正烧钱的失败案例是Webvan和eToys.com这类公司，而不是谷歌这样的赢家。如今，会计专业人士杰克·西斯尔斯基说：“尽管有很多公司吃掉了无数座金山，但投资者的比对对象并不是互联网时代的那些失败者，而是幸存者。”
此次分析的关键指标并非是净盈利，而是“自由现金流”，其计算方法是用“运营活动产生的现金”减去资本支出，也就是用企业的收入减去企业用在发展方面的花销。
差别十分明显。以谷歌为例。令人吃惊的是，该公司似乎从来没有出现过高额的负现金流。同样，作为一家成熟的公司，苹果从创建之初以来也从未出现过自由现金流为负的情况，而且它仅经历过短暂的赤字问题。Facebook仅出现过两年的负自由现金流状况（2007年和2008年，当时烧掉了1.43亿美元）。
说到用今天的亏损换取明日的利润，亚马逊可谓是这一方面的典范，但其数字看起来较为奇怪。公司刚成立时（1994-1997）的自由现金流为负1060万美元，但这仅占总销售额的很小一部分。其历史上唯一重大“溺水”事件发生在1999-2001年期间，当时其自有现金流达到了负8.13亿美元。但是到了2002年，亚马逊的自由现金流又变成了正值。综上所述，硅谷四巨头在创建初期的负自由现金流总额差不多刚好10亿美元。
《财富》调查：科技行业中哪些公司最烧钱
作为对比，烧钱能手们则已经挥霍了239亿美元，也就是共计22年的自由现金流赤字，其支出总额是硅谷四巨头的20倍。按照这个节奏，他们能否给投资者带来回报？以下是对各家公司的展望。
特斯拉
已烧金额（负自由现金流总额）：12年期间109亿美元
展望：2017年负自由现金流总额增至41亿美元，但第二年有所减少，达到了（相对）较为温和的2.22亿美元。这一态势并未持续多久，因为特斯拉开始花重金提升其大众市场Model 3车型的产能。今年一季度，公司的销售额出现下滑，自由现金流跌至负9.45亿美元，迫使特斯拉以股权和债务融资的形式筹集了24亿美元。摩根士丹利的亚当·乔纳斯以特斯拉在华销售放缓为由，将此前对特斯拉股价的“熊市预期”从97美元下调至10美元，让市场感到震惊。乔纳斯警告称，总体需求的下降将推迟特斯拉能够通过运营实现自给自足的日期。
乔纳斯的目标股价（所有目标价均为从现在开始12个月后的股价）：230美元
当前股价：216美元
Uber
已烧金额：3年89亿美元（不计最初年份的亏损）
展望：在今年5月公司期待已久的IPO发售声明中，Uber公布了2016-2018年的自由现金流数字。2016年，Uber来自运营的现金为负29亿美元，资本开支为16亿美元，也就是45亿美元的负自由现金流。自那之后，这一差额一直在收窄，但仍然是个不小的数字，因为公司一直在向客户提供价格补贴，并投入大量的资金用于推出 Uber Eats送餐服务，此举让2018年和2019年一季度的营销费用分别提升了25%和54%。经纪公司D.A. Davidson的汤姆·怀特向《财富》杂志透露：“Uber最近良好的营收和订单业绩为自己争取了一些时间，但到今年年底，投资者会开始把2020年看作是希望之年，也就是Uber应该能够在盈利方面取得一些实质性的进展。”他还说，如果Uber在接下来的几个季度并没有做到这一点，投资者将“感到沮丧或失去耐心”。
怀特的目标股价：46美元
当前价格：42.33美元
Lyft
已烧金额：3年零一个季度13.6亿美元（不计最初年份的亏损，IPO招股书中并未明确提及）
展望：2016年，Lyft烧掉了4.96亿美元的自由现金流。自那之后，这一态势也只是稍有改善。2018年，缺口略有收窄，降至3.5亿美元，然而今年一季度又达到了 1.1亿美元。Lyft属于轻资产公司，但公司依然在一些基础性项目方面投入了大量的资金，例如司机费用、保险、研发和营销，以至于运营亏损一直在不断扩大。Wolfe Research公司的丹·加尔福斯指出，Lyft近60%的业务都来自于人口密集的市区市场，但这些地区的家庭数仅占美国家庭总数的5%。他指出，这些都市区的年增速已经降至24%，只有2018年年初的一半。加尔福斯还表示，高昂的司机成本“几乎相当于整个营收额”。他对Lyft在大城市之外的广泛吸引力表示怀疑。
加尔福斯的目标股价：52美元
当前股价：58.32美元
Snap
已烧金额：4年27.2亿美元（不计未被列入IPO报备文件的最初年份亏损）
展望：Snap依然背负着沉重的研发开支，后者占到了其总成本的三分之一。今年，公司拓展其照片分享平台所需的研发资金额预计将跃升至9亿多美元。此外，我们不妨对比一下Snap所烧现金与出售自身服务所获得的资金，这一点很有启发意义。从2017年伊始到今年第一季度，Snap斩获了23.3亿美元的营收，其中73%都是现金，也就是17.1亿美元。Wedbush公司的迈克·帕克特指出，尽管用户数和营收增长十分喜人，但“通往盈利的道路似乎变长了”。他担心，在基础设施和研发方面的巨大开支会至少会让Snap息税折旧摊销前利润转正的日子延后至2020年第四季度。
帕克特的目标股价：12.25美元
当前股价：13.62美元
作者：Shawn Tully
译者：冯丰
审校：夏林
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