《穿透财报~发现企业的秘密》薛云奎 著
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宁波华翔
一家深具野心的小公司
宁波华翔是一家汽车零部件总成模块化供应商，其主要产品是装饰条、主副仪表板、仪表板、门板、立柱、后视镜等汽车内外事件以及车身金属冲压焊接件，是上海大众、一汽大众、上海通用、东风日产、华晨金杯等国内汽车制造商的主要零部件供应商之一。
自2011年以来，公司通过“海外兼并、国内布局”的方式，实现了业务上的转型升级，并获得了宝马、奔驰、福特、沃尔沃等高端客户资源，目前正从本地汽车零部件供应商变身为国内外著名汽车制造商的主要零部件供应商之一。从2011年开始海外销售有较大幅度的增长，2016年度海外销售26.5亿元，较上年增长26%，占销售总收入的21%，是一家正在国际化的中国本土企业。
作者从经营、管理、财务和绩效4个层面对报表进行了全面系统的梳理。
经营层面：海外兼并，国内布局
净利润构成
2016年公司利润80%以上来自主营业务，从2007~2016年10年间，公司净利润平均复合增长率在20%以上，2007年主营业务对利润的贡献也在80%以上，因此公司的主营业务发展一直比较健康。
净利润现金含量
从2004年到2016年，三年内经营活动现金净流量占净利润的比重分别为0.64、1.44和1.31，说明公司净利润具有较高的现金含量。
公司2016年销售收入和净利润的增长，部分也来自于公司对其他公司的并购，例如2016年公司收购宁波劳伦斯汽车内饰件有限公司100%的股权，对销售收入和净利润均有正的贡献。
销售构成
2016年宁波华翔海外销售占总销售的21%，显示公司是一家正在国际化的中国企业。
产品构成
公司的主打产品是内外饰件系统，2016年该类产品销售占总销售的72%，而2007年该类产品在销售中的占比仅为31%。由此可以看出公司通过持续不断的努力和聚焦，目前已逐步变身为汽车内外饰件系统的专业供应商，具有越来越明显的竞争优势。
销售毛利率
从2007~2016年10年间，公司综合毛利率基本稳定在18%~23%，说明公司产品的差异性和技术含量较低，但是销售毛利率的稳定性表现了公司产品质量的稳定。
从财报角度，公司经营上的成功可以归结为两点：第一，公司通过海外购并，提升品牌形象和产品质量，赢得海外优质客户和品牌信赖，拓展了公司未来增长空间；第二，公司通过产品聚焦提升专业化生产能力，从而形成在专业领域内的相对竞争优势，经营稳健。从总体上说公司经营思路非常清晰，一以贯之。
管理层面：扩张谨慎，效率稳定
资产周转率
2011年2016年公司资产周转率为0.93次，2007年资产周转率为0.97次。说明公司在过去10年销售增长的同时，控制了资产增长的规模，保证了公司的效率。
非流动资产周转率与流动资产周转率
公司非流动资产增长稍快于流动资产的增长。通过进一步细分，我们发现公司非流动资产增长过快的一个重要因素是公司购并。2016年公司的收购活动导致商誉增加了近10亿元，如果扣除商誉的影响，公司2016年非流动资产周转率为2.21次，基本与2007年持平。
扣除公司可供出售金融资产后，非流动资产周转率与2007年相比，2016年不仅没有下降，反而有所提升。
为什么需要剔除商誉和可供出售金融资产的影响？
商誉来自并购，而并购是公司战略决策的结果，所以这种影响更多源自于战略而非公司管理。
可供出售金融资产虽列在非流动资产，但实质上变现能力很强，所以在考虑非流动资产周转率时，可以将其剔除，分析结论更加可靠。
存货周转率及应收账款周转率
存货周转率在过去10年稳步提升，2016年为5.3次，而2007年为4次。
应收账款周转率，2016年比2017年略有下降，2007年为4.74次，2016年为3.62次。
综上所述，公司在过去10年销售增长的同时，较好的控制了公司资产规模的增长速度，流动资产的管理也基本维持了10年前的水平。因此在过去10年公司管理没有大的改进，但基本没有变坏。
财务层面：负债上升，风险可控
偿债能力
从2007~2016年，公司的资产负债率均在60%以下，财务风险可控。
资本成本
2016年公司负债总额74亿元，其中银行长短期借款不足20亿元，占总负债的27%，远低于2007年37%的水平。说明公司随着规模的扩张、谈判能力的增强，占用上、下游企业的资金比例在逐步扩大，有效地降低了资本成本。
公司自2005年上市以来，分别于2006年和2010年先后两次定向增发，共募集资金13亿元，累计实现利润47亿元，累计现金分红5.7亿元。
总体上说公司财务政策稳健，财务风险得到有效控制，随着公司谈判能力的增强，公司资本成本持续降低，从而有效的促进了股东权益报酬率的提升。
业绩层面：利润丰厚，估值偏低
公司2016年度股东回报率18%，在过去10年平均回报率接近15%，基本上属于绩优公司一类。
简要结论
宁波华翔是一家小巧而精致的公司，尤其是公司目前的市值规模比较小，差不多100亿元，而公司年净利润和经营活动净现金均超过10亿元，所以市盈率和市净率都比较低，综合以上分析，可以得出三点结论：
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