作者：北海茶客

一、经济周期就是借钱与还钱的周期

去杠杆，其实就还账。钱借多了，就要还账。还账的过程，就是去杠杆，就是要降低债务收入比。借钱的过程会使经济上行，形成繁荣和泡沫；还钱的过程会使经济下行，形成萧条与危机。经济周期就是借钱与还钱的轮回。一句话就是，出来混，迟早要还的。之前有一个30分钟的小视频《经济是怎样运行的》，就是讲的达里奥这套债务周期的理论，非常简明地阐述了达里奥这套理论。在读这本书之前，我强烈建议先去看看这个视频，才能真正领会达里奥这套理论的精妙之处。

二、打土豪也是去杠杆的一种方法

         降低债务收入比有四种办法：

（1）少花钱；

（2）债务违约/重组；

（3）中央银行“印钞”并增加购买；

（4）将资金和信贷从过剩的一方转移到不足的一方。

这四个过程目前都在中国发生。

1、少花钱。这两年管住地方政府支出，导致固定资产投资增速下降，这是很明显的。

2、债务违约。这就不用说了吧。爆的太多了。

3、印钞。今年已经四次降准了。

4、财富再分配。这就不用多说了吧，民营企业都快窒息了，感觉自己是砧板上的鱼。特别值得一提的是，最近市场过度担心的“国进民退”和“劫富济贫”，其实也是应对去杠杆的一种政策，不单单在我国发生过，其实在历史上一次又一次地在资本主义和社会主义的阵营中也发生过。电视剧《大明王朝》里有个很有意思的情节，国库亏空，只能增税，但是增税给民众带来的痛苦太大，受到良心官员（胡宗宪）的抵抗，后面只能把江南首富沈一石宰了。在去杠杆的过程中，民粹主义、左倾主义的思潮很容易风行，但是如果过度左倾，很容易造成动乱，使得经济进一步失衡。

三、中国的泡沫不在股市在房市

       书中提到了2015年中国的股市泡沫。

实际上，经过几轮剧烈的下跌，股市现在的泡沫已经不大了。然而在中国，最大的资产市场明显不是股市，而是房市。达里奥描述的所有泡沫特征，中国的地产市场全部符合。其实达里奥说得太复杂了，还是查理芒格说得直接，他说如果迎面走来一个胖子，你不需要知道他多斤，也能看出来它是个胖子。房地产明显是个胖子。

达里奥的泡沫分析框架

四、只要债务是以本币计价的，去杠杆的过程并没有那么可怕

      达里奥认为，举债并不可怕，可怕的地方在于：

1、如果债务是以本币计价的，去杠杆的过程并不可怕，因为政策是现成的，关键是政策制定者要坚定果敢地执行；

2、如果债务是以外币计价的，应对去杠杆的过程就复杂得多

五、汇率管理的最好手段就是不管理

达里奥认为，当资本有外逃倾向使得本币有贬值压力的时候，不要试图通过提高利率和外汇干预的方式稳定汇率，而应当出其不意地一次性让汇率贬值到位。因为提高利率会使得本来已经遭受危机的经济雪上加霜，外汇干预会消耗外汇储备，这两种方式都是不可持续的。而一次性的汇率贬值可以使得本国的资产和商品的价格都变得更加便宜，前者可以改变贬值预期，市场自发的力量抄底可以改善资本账户，后者可以改善经常账户，这两者都可以缓解危机。当然，一次性的贬值也会有阵痛，但是达里奥认为，长痛不如短痛。

注意上图中的第一部分，出人意料的货币贬值，是为了防止做空者得利，在缓慢的贬值过程中消耗外汇储备或者抬升利率。这一点，我感觉屡次都被央行（包括最近PBOC的行为）套路了。

六、只关注产出和价格的货币政策是不科学的

         达里奥认为，传统的货币政策框架主要关注产出（经济增速）和价格（通胀水平），这是不科学的。从经典的“泰勒规则”就可以看出，传统的货币政策貌似并没有将债务管理纳入其核心关注的目标。 

        货币政策起码还要关注债务水平。其实在次贷危机后，越来越多的央行已经开始关注经济的稳定性，这就是宏观审慎的思想。

七、指点江山很容易，但做政策制定者真的很难

每天都有各种各样的，针对政治经济的各种指点江山的文章，但是我真想问一句，让你们来掌控中国经济这艘大船，你说怎么办？连达里奥这样的金融天才都觉得，制定政策并执行政策，比投资都难得多；我不知道这些自媒体作者哪里来得指点江山的勇气？

三点感想：

1、民粹主义，劫富济贫的政策在去杠杆中很普遍，所以不要大惊小怪。要警惕的是，这种倾向被过度演化，比如二战前的日本和德国。

2、感觉汇率已经不是央行的核心考量了。汇率又“出乎意料”地跌了。

3、真正危险的是地产。