《穿透财报~发现企业的秘密》薛云奎 著
第32~45页
作者从经营、管理、财务三个层面梳理了小天鹅的财务报表，得出了以下的简要结论。
经营层面：小天鹅经营非常成功，主营业务突出，专业性聚焦程度高。在过去几年公司保持了快速稳定的内生增长，在国内与国际市场上塑造了良好的品牌形象，具有良好的发展前景。
管理层面：资产质量较高，经营风险很低，管理效率稳定且稳中有升，现金资产占比较高，非流动资产占比较低。
财务层面：财务风险可控，短期支付能力强劲。其资本成本随着负债率尤其是无息负债的提升而降低，充分展现了公司娴熟的财计。若公司加大现金分红，减少冗余现金占用，将更有利于提升公司管理效率和股东回报率。
具体的分析数据如下：
经营层面：持续增长
销售及其增长
公司2016年度实现销售163亿元，较2012年的69亿元增长1.36倍，平均复合增长率23.98%。
销售构成
2015年度，主营业务销售超过销售总收入的90%。是全球少数几家能同时制造全自动波轮、滚筒、搅拌式全种类洗衣机的制造商，全球销量排名第三（海尔第一，西门子第二）。
销售地域分布
国内市场连续11年销量排名第一。海外销售在过去几年基本保持在总收入20%以上的水平，平均复合增长率为10.27%，具有较强的可持续性。
销售毛利率
公司2016年销售毛利率25.86%，较2012年的22.61有较大幅度的提升，表明产品竞争力和品牌影响力有了大幅度的提升。
业绩层面：持续改善
税后净利润
公司2016年度税后净利润13.42亿元，较上年增长27.5%，较2012年的3.79亿元增长2.54倍，平均复合增长率高达37.18%，远高于销售收入的复合增长率。
利润现金保障倍数
2016年度经营活动现金净流量38.96亿元，是当年税后净利润的2.9倍，说明其净利润具有很高的现金含量。而且透过现金流量表与利润表的比较，发现这不是2016年度的偶然结果，而是一种连续的业绩表现。
管理层面：效率驱动
非流动资产比重
2016年度末，总资产规模为188.86亿元，其中非流动资产占总资产的8.25%。所以小天鹅是一家典型的轻资产公司，而且随着非流动资产的折旧和摊销，其净值将进一步降低，说明小天鹅是一家经营风险极低的公司。
总资产周转率
2016年度公司总资产周转率为0.86次，上年为0.92次，其主要原因在于流动资产增长过快，而流动资产增长过快又是因为其他流动资产（也就是理财产品）所占资金有较大幅度的增长。如果扣除理财产品的影响，公司资产周转率不但没有下降反而有所提升，2016年度的资产周转率为1.56次，较上年1.52次略有提升，而且比较过去5年，其资产周转率也始终保持了稳定的提升。
存货与应收账款周转率
存货周转率提升的同时，往往会引起应收账款周转率的下降，反之亦然。2016年度公司存货周转率从13次下降到7次，与此同时应收账款周转率则从4.1次提升到5.6次。这其中的内在逻辑也许是公司的营销模式所决定的。
公司未来提升管理效率的空间，在于加大公司现金分红力度，减少冗余现金占用和理财产品投资。这不仅有助于提升公司资产使用效率，还有助于降低公司资本成本和提高公司股东回报率。
财务层面：稳健适中
资产负债率
2016年度末资产负债率为63%，过去5年负债率保持了稳定的增长，说明小天鹅进一步提高了它的财务杠杆和财务风险水平。公司几乎没有银行借款，公司负债率的提升意味着在占用经销商和供应商资金方面增长较快，也表明公司在上下游产业链中提升了自己的谈判能力。
短期支付能力
流动比率始终保持在1.4~1.6之间。虽然在过去4年该比率有所下降，但流动资产超过流动负债50%，这表明这一比率的下降不仅没有导致短期支付能力存在问题，反而提高了资金使用效率。
资本与回报：典型的白马股
公司2016年度股东权益报酬率为19.3%，比上一年度的17.59%有较大幅度的增长。从2012年以来，公司股东报酬率连续稳定提升，分别为8.91%、 10.47%、15.37%、17.59%和19.3%。
公司在过去10年，除2010年定向增发募集了7.32亿元资本金以外，每年的融资活动现金基本上都是分红或还款所引起的净流出。现金股利分红连年增长，过去三年的分红现金分别为1.94亿元，2.86亿元和3.95亿元。
公司股价自2012年以来上涨了520%。就财报分析结论而言，像这样的高成长低风险公司在当前市场的确不多见。
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