这周在讲有效市场理论的时候，提到存在有限套利和投资者的非理性两种缺陷。今天开始来聊聊有限套利。
导致有限套利的主要原因有两个：一是制度限制。市场上卖空机制缺失、需要交纳保证金等制度的限制，导致套利空间是有限的；二是市场分割，这是我们今天的主题。
一、地理性的市场分割。
有些跨国大企业会在分公司所在地的市场分别发行股票募资。在不同市场发行的股票，一般来说是同等权利的，也就是每股收益、代表的股东权利等都是一样的，在不同市场发行同等权利的股票被称为twin stock。
因为是同一家公司发行的股票，所以每股的现金流是一样的，那么扣除汇率因素后，股票的价格应该也是一样的。不过我们可以看到的是，不同的市场股票价格却有贵有便宜。既然价格不同，理论上就存在套利空间，会有资金涌入，最终使得不同市场的股票价格趋于平衡。这个推论在现实中存在以下两个问题：
1、套利成本高。即使在推崇自由市场的英国、美国等发达国家，对国内、外不同投资者的限制条件也是不同的，国外投资者的承受的条件更加苛刻。从市场准入到交易费用等，国外的投资者门槛更高。所以，即便是在不同市场间进行套利，获得的利润有可能还不如手续费高。
2、股票价格受经济大环境和投资者情绪的影响。如果一个市场处于牛市的情绪，另一个处于熊市情绪，那整个股票的估值就不同了。一个市场上股票价格贵，一般来说经济运行良好，投资者情绪高涨，那股票价格会持续走高；市场上股票价格便宜，一般这个市场处于下行期，投资者情绪不高，股票价格会越来越低。在这个时候入场高抛低买，会被溅一身血的。
这些年来，我国的监管一直致力于加强市场有效性，出台了很多减少市场摩擦的政策，其中跟今天的主题有关的一项是前两年推出的深港通和沪港通政策。这项政策的出台，就是为了打破A股市场和H股市场之间的间隔，逐渐消除AH股之间的价格差价。但是政策出台了这两年来，两个市场间的价差依然存在，贵的A股依然价格高，便宜的H股依然价格低。这就与经济大环境和投资者的情绪影响有关。贵和便宜是一个相对的概念。
二、制度性的市场分割
我们的债券分为银行间债券市场和交易所债券市场，而且受到不同的监管方管理。银行间市场属于银监会监管，交易所市场属于证监会监管。而银监会与证监会是两家平行机构，彼此间没有管辖关系，两家单位之间是泾渭分明的，那它们所管辖的市场也是两个井水不犯河水的市场。
我们知道，资产的价格是对资产风险的补偿，那风险相同的资产即使在不同市场也应该有相同的价格，但事实并非如此。
经过相关研究，银行间债券市场的价格比交易所市场低0.7个百分点。虽然看上去数字很小，但是相较于债券发行价格一般为4-5个百分点，这相当于有20%的价格差，再考虑到债券市场规模，中间的套利空间是非常可观的。
先来解释下，为什么银行间债券市场的发行价更低。我国是银行主导的金融市场，所以银监会监管更加严格，当然规模更大，流动性更强，准入门槛更高，一般小型非银行机构是没有权限进入银行间债券市场的。
但就因为监管制度的限制，有一条坚固的隔离带把银行间市场与交易所市场分割开来，使得套利并不现实。
三、监管博弈
在看完制度性市场分割后，会有人更加吐槽我国的市场有效性差。但就是有了监管分割反而带来监管博弈，促进了我国资产证券化市场的发展。我们来捋一下逻辑。
在发行资产支持债券时，交易所市场的规模是非常小的，这种情况下，交易所就很难赚到钱。为了刺激企业到交易所发行债券，交易所不断进行金融创新、制度改革，吸引中小企业到交易所来发行债券。
从2015-2017年的数据看，2015年银行间资产支持债券规模为3986亿元是交易所规模1973亿元的两倍，到2017年，银行间资产支持债券规模为6766亿元，交易所规模为10710亿元，已被反超。在监管博弈的过程中，市场通过不断自我革新和自我创新，促进了我国资产证券化的发展。
你看，任何事情都有多个侧面，我们要做的是时刻提醒自己避免直线思维。
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