第四阶段：保荐制。
保荐制也是核准制下的一种发行方式。实行时间主要是从2004年开始，直至现在除科创板和创业板外，其余的主板和中小板仍然采用保荐制。
为了改善通道制下券商角色太轻，发挥作用较小，不能很好发挥市场力量的缺陷，证监会进行新的改革，引入保荐人推荐制度。
保荐人制是指由券商保荐人推荐和辅导企业上市，由保荐人负责核实发行企业资料的真实性和完整性，并协助公司建立完善信息披露制度。
保荐制规定，每1家公司上市需要有2个保荐人进行保荐，保荐人对上市公司的信息披露负有连带责任。保荐人在企业IPO全过程中进行辅导，并对企业上市一段时间后持续督导，一般是企业上市后2个会计年度。
这个阶段发行制度虽然引入保荐人，但仍有非常鲜明的行政干预色彩。比如，证监会规定了发行企业的价格上限和发行规模，同时会根据股票市场的行情调节发行节奏。一般在股市快速上扬时加大发行供应，在下跌时减少甚至暂停IPO。
本阶段也有很大问题存在。首先，因为行政干预色彩过浓，弱化了保荐人的市场化作用。其次，人为调节发行节奏，导致了市场上供需关系扭曲失衡。最后，由于证监会对发行企业的实质性审查，导致市场投资者对发行企业投注了政府背书的信任，一旦发生问题，经常有投资人质疑证监会的审核职责。
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