第3讲 投资方法（判断方向的4种方法） 3.11
3、价值分析：如何挖掘核心竞争力与护城河？
（1）什么是护城河理论？
护城河理论最早是巴菲特在1993年致股东的信中提出的概念，后被研究者加以完善，总结了四条护城河：
第一条是无形资产，虽不具备实物形态但可为企业带来经济效益的资产，一般指专利、商标、土地使用权等。值得注意的是，只有当品牌让消费者长期付出品牌溢价时，这个品牌才有可能形成护城河。
第二条是转换成本。现实情况中，有一些转换成本效应发生在特定的软件中。（说白了就是你转换使用产品需要付出的代价。）
第三条是网络效应。网络效应和用户有关，用户人数越多，护城河越宽。
第四条是成本优势。成本优势有三种，流程优势、优越的地理位置、独特的资源优势。
这些护城河共同为企业带来了核心竞争力——定价权。
（2）护城河理论的常见误区
第一，优质产品并不等于护城河，难以被替代的才是。
第二，企业的绝对闺蜜大并不等于护城河，相对规模大才是。
第三，卓越的管理层不等于护城河，企业高效的管理流程才是。
（3）以护城河的理论把握A股
宽护城河更容易出现在媒体、医疗卫生服务、商业、金融和消费品等领域；
窄护城河更容易呈现在电信、能源和公用设施等领域。
（4）体现护城河的具体指标
A、盈利指标
毛利率、净资产收益率和投入资本回报率（ROIC）
B、议价能力
议价能力强的企业一般能挤占更多的上下游资金，在企业的预收账款等指标上可以看到。
C、现金流指标
现金流是企业持续经营的保障，也是企业盈利质量的体现。
4、财务数据分析：财务报表指标中的奥秘
财务指标分析是基本面分析的核心，主要可以分为成长能力、盈利能力、现金流量、偿债能力、营运能力、收益质量、资本结构几个方面。
财务报表有三个表：资产负债表、利润表、现金流表。
资产负债表上的数字是存量的概念，反映的是公司在特定时点有多少资产、多少负债和多少股东出资。
利润表是一个流量的概念，是指公司一段时间内的赚钱能力，是流量的数据。
现金流也是流量的概念，可以反映一段时间内整个公司现金的流动情况，弥补了权责发生制下利润表可能失真的问题。现金流又分为经营活动现金流、投资现金流和融资活动现金流。
（1）偿债能力
反映的是企业偿还长短期债务的能力，一般分为短期指标和长期指标。
短期指标是衡量企业拿流动资产偿还流动负债的能力，指标有如下几个：
A、流动比率=流动资产/流动负债
B、速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
C、现金比率=（货币资金+交易性金融资产+应收票据）/流动负债
这几个指标数值越大，反映企业的短期偿债能力越强。
长期指标有如下几个：
A、资产负债率=总负债/总资产
B、权益乘数=总资产/净资产
C、已获利息倍数=息税前利润（EBIT）/利息费用
资产负债率和权益乘数指标数值越小，反映企业的长期偿债能力越强；已获利息倍数则相反。
（2）运营能力
运营能力着重考量企业运营的销量，三个指标：存货周转率、应收帐款周转率和营业周期。
存货周转率=营业成本/平均存货净额；
应收账周转率=营业收入/平均应收款净额
这两个指标高，说明企业运营正常。
营业周期=存货周转天数+应收帐款周转天数（营业周期的含义是企业从卖出商品到收到货款需要多少天，这个指标并不是绝对的。）
（3）收益质量
A、收益是否具有可持续性，主要看企业利润的两个来源——经常性账户和非经常性账户。
通常来说，营业利润在利润总额中占比越大，说明企业收益持续性越强，收益质量越好。
B、判断企业是否有稳定的会计政策。
这个涉及到上市公司选择会计政策和会计估计变更，较为专业。
（4）资本结构
企业融资结构，也称作资本结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力。
一是通过资产负债率来判断。
资产负债率=总负债/总资产，临界点的理论数据为50%。
二是通过企业的融资成本判断。
企业融资分为股票融资和债务融资。
债务融资的成本是利息的支出，可以抵扣税费，但会提高公司的杠杆率；
股票融资的成本是股东要求的股息率睡哦，但由于不是强制付股息，可以调节公司的资产负债率，降低公司的风险。
阿淼写于2022年8月17日
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