先回顾一下直接买期权的策略。假设 SPY 现在的价格是400，你觉得它会涨，所以你买入一张一个月后到期的行权价为400的 call 合约，价格为12。我们知道，买期权的缺点在于有时间损耗。在这个例子中，break-even point 是412。在到期日 SPY 的价格必须高于412我们才不会亏钱。如果你觉得 SPY 的涨幅不会太大，你可以再卖出一张相同到期日的行权价为405的 call 合约，价格为10，这样可以抵消一部分时间损耗。这个组合你需要支付12买平值期权，同时通过卖虚值期权收回10，支付比收回的多，所以这个策略叫做 vertical debit spread。
这个策略的净支付是12−10=2，因此 break-even point 是402，显著低于单独买平值 call。现在我们来分析一下这个策略在到期日的盈亏状况。如果在到期日 SPY 的价格低于400，两个合约都过期作废，我们一共损失净支付2。如果在到期日 SPY 的价格高于400，两个合约都会被行权，即以400买入 SPY 同时以405卖出，赚5，减去净支付2，净赚3。如果在到期日 SPY 的价格介于400和405之间，那么盈利则介于−2和3之间。我们看到，最大亏损是2，最大盈利是3，不错的盈亏比。
通过上面的分析，我们知道 vertical debit spread 的亏损和盈利都有限。上一节我们学习的 collar 也是亏损和盈利都有限。这两个策略之间有没有什么联系呢？事实上它们是同一个策略。
我们用 C400 来表示行权价为400的 call，其他符号类似地定义。collar 就是
S+P400−C405
由 put-call parity，我们可以把股票和400 put 等效地换成400 call：
S+P400≅C400
代入上式，
S+P400−C405≅C400−C405
右边就是 vertical debit spread。因此 vertical debit spread 和 collar 是等效的。collar 的盈亏分析就可以转化为 vertical debit spread 的盈亏分析。
如果你认为 SPY 的价格会下跌，但跌幅不会太大，你也可以买入平值 put 同时卖出虚值 put，构建由 put 组成的 vertical debit spread。
在上面的例子中，我们都是买平值卖虚值。一般来说，只要是两个相同到期日的合约，一买一卖，总体要支付资金，就可以就做 vertical debit spread。
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