金钱永不眠，屠夫问候各位早安。

一月一会的半天候策略月度回顾，祝周末愉快。

01  核心理念

半天候策略，是通过资产配置和再平衡，在「零主观判断」的情况下实现资产长期增值的组合。

屠夫自己拥有多个进攻型的投资策略，建立半天候是为了拥有一个“类全天候策略”，在极端环境下也能「打不垮、压不住、沉不了」

 —— 包括全球性金融危机，甚至大萧条。

组合仅采用场外基金，主要参考 瑞·达利欧 、 大卫·斯文森 、 克雷格·罗兰 等人给普通投资者的建议。

为了保持最低的操作成本，平时操作极少，只有一年一次的定期再平衡，和根据阈值判定的触发式再平衡。

02  月度回顾：整体表现

当前累计收益率： + 8.84%

历史实际收益率：+ 10.24%

2020年11月收益率：+ 4.07%

半天候资产配置自2018年7月12日第一笔投入起，截至今天已投资870天，当前累计收益率为 +8.84% 。

03  月度回顾 · 全场最佳

2020年11月份，最佳表现 Top 3 分别是：

标普全球石油 ( -19.21%→+2.80% )

德国DAX30 ( +7.38%→+20.77% )

富时发达市场 REITs ( -12.53%→-3.78% )

贵出如粪土，贱取如珠玉 —— 

《史记》里的这句话，是对再平衡最好的诠释。

低买高卖，人人都懂，但为什么不是人人都赚到钱？

我们可以看看半天候里的例子。

石油和REITs自新冠疫情以来一路低迷，逻辑上也说得通。

疫情让全球经济活动急速冷却，无论是生产还是出行，对石油制品和燃料的需求都在下滑。麦肯锡甚至断言，石化行业至少需要3年时间才能恢复到疫前水平。

REITs就更不用说了，依托于商业地产的“包租婆”，一样面临着租金减免甚至收不到租（空置）的尴尬情况。

面对这样的环境，投资者难免有悲观情绪，问题在于 —— 

你是悲观一时，还是悲观一世？

没有任何情绪的半天候，用再平衡来回答：

半天候里的标普全球石油已经重回浮盈，REITs距离回本也只剩一步之遥了。

低买高卖，在资产配置里是自然而然的事，因为它充分利用了“资产之间的相对贵贱”。

大V们的估值表，只能告诉你每一项资产的历史估值水平，也就是“自己和自己比”，但是你有没有想过 ——

两种资产都低估，

该怎么分配买入资金？

这就是天天贴估值表的大V们，回答不好甚至回答不了的问题。

无可否认，估值本身是一个重要因子，屠夫在其他策略中也经常使用到。

但是它的局限性也非常明显：不同资产的估值，没法放在一起比。

屠夫在《选股择时的纵与横》中说过 —— 

相对估值是「纵」的视角，通过比较同一资产在不同时间点的表现，解决“何时买卖”的问题；

资产配置是「横」的视角，通过比较不同资产在同一时间点的表现，解决“买卖什么”的问题。

两个视角，你都应该具备。

而且，估值不是路标，而是浮标。

路标是插在地上的，浮标是浮在水面的。

资产“涨潮”，它上升；资产“退潮”，它下降；所以所谓“估值合理”，本来也是一个动态的区间。

从沪深300到标普500，有代表性的宽基指数基金，估值中枢一直在缓慢上移，这是最好的佐证。

而行业指数则各有不同：有的估值中枢上移，有的估值中枢下移，取决于社会发展和行业变迁。

宽基指数本身不带行业偏好，所以可以随着时代发展自动更换行业，是最适合长期投资和资产配置的品种。