“ 价值投资不必依靠天才，

只需依靠正确的思维模式

并控制自己的情绪。 ”

—— 张磊

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这是屠夫的第 280 篇原创，全文 1900 字

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金钱永不眠，屠夫问候各位早安。

高瓴资本创始人张磊的《价值：我对投资的思考》最近很火。平常就喜欢看书的屠夫自然也没错过它，3天时间看完了第一遍。

不得不说，张磊不但是一个成功的投资者，也是一个成功的企业家，更是一个“金句机”

—— 近期在交流群里的小伙伴，没少看见我分享他的金句。

本来不想蹭这一波热度，不过屠夫确实从中获益良多，忍不住分享里面的一些精华观点。

今天，咱们就从「价值投资的4个陷阱」说起。

01  第1个陷阱：价值

价值投资的第1个陷阱，是「价值」本身。

价值投资者很容易陷入“贪图便宜”的怪圈，部分源于祖师爷格雷厄姆的“捡烟蒂”思想，部分源于人性。

喜欢占便宜是人的天性，然而“价廉”的投资不见得就是好投资，一切必须有“物美”作为前提。

估值诚然重要，但如果忽视了企业的核心技术、所在行业、组织形态和管理层等因素，价值投资者大概率会跑偏。

价值陷阱可能是传统价值投资中最容易被忽视的圈套，曾经的巴菲特也陷入了这种思维牢笼中，死死盯着估值不放。

直到受芒格的启发，开始关注企业的成长性和未来前景，亲爱的股神才开创出一条新的路子。

张磊总结道：

价值陷阱的本质是企业利润的不可持续性，

投资人需要看更长远的周期或更大的格局，

才能够识别并避免价值陷阱。

02  第2个陷阱：成长

价值投资的第2个陷阱，是经常被一起提及的「成长」。

越是头脑简单的人，越是喜欢非黑即白的思想 ——

既然「价值」是个陷阱，那么硬币的另一面，「成长」，肯定是好的了。

大错特错！

“成长型投资”和“价值投资”固然不能划上等号，但这不意味着两者就是对立的，因为有的成长型投资就是价值投资。

费雪的成长股理念核心在于，投资目标的增长率至少应该高于整体经济；然而长期来看，许多一度快速成长的公司在长期却跑输给整体经济。

当我们考虑一家企业的成长性时，落脚点永远是企业的内在机制和动能，这需要投资者严谨分析、谨慎预测、保持怀疑。

张磊总结道：

成长陷阱的本质是成长的不可持续性

……保持平常心，坚持第一性原理，

不要为了发现成长股而定义成长股。

03  第3个陷阱：风险

价值投资的第3个陷阱，是永恒的话题「风险」。

和霍华德·马克斯、伯顿·马尔基尔等大师一样，张磊也不认同现代金融学里“风险 = 市场波动”的理论。

他将风险定义为“资本的永久性、不可逆的损失”，这种不可逆包括环境的不可逆、趋势的不可逆、业绩的不可逆、时间的不可逆。

对风险的正确认知，有助于我们厘清投资收益的计算问题：投资收益，必须是经过风险调整和成本调整之后的，长期可持续收益。

屠夫帮大家画出几个关键词：

【风险调整】为了取得这个收益，你冒了多大的风险？

“推土机前捡硬币”可不是一个明智的选择。同样的收益，应当以尽可能低的风险来赚取。

【成本调整】为了取得这个收益，你付出多大的成本？

你节省的每一分成本，都会转化为收益。博格再三强调低成本投资，原因就在于此。

【长期可持续】取得收益的方法，未来可以复用吗？

如果不能，你可能只是凭运气取得的成绩。高举着火把穿过火药库，就算平安无事，你也是傻瓜。

张磊总结道：

正所谓“君子不立危墙之下”，

规避风险陷阱的办法之一

就是寻求安全边际。

04  第4个陷阱：信息

价值投资的第4个陷阱，是「信息」。

这一点跟价值投资的立足点有关 ——

依赖基本面分析，依赖研究的工作模式，让价值投资者们具备超强的信息收集能力。

但是伴随这个能力而来的，是一种诅咒：信息过载。

因为信息收集能力强，所以你获得了比一般人更多的信息，可信息本身没有立场和观点。

很多时候，价值投资者们犯错，不是因为信息收集不全，抑或收集到错误信息，而是过于相信自己所掌握的信息。

是的，错不在信息，而在于从信息形成的判断和决策。

张磊总结道：

信息陷阱的本质是

信息本身不会告诉你立场或观点，

更不会告诉你它有多重要，

你所观察的角度决定了你看待信息的方式。

05  写在最后

最后的最后，让我们一起回顾一下张磊列举的价值投资4大陷阱吧：

「价值陷阱」的本质，是利润的不可持续性，需要以更长周期、更大格局来看投资。

「成长陷阱」的本质，是成长的不可持续性，千万不要为发现成长股而定义成长股。

「风险陷阱」的本质，是风险被错误地估计，规避风险陷阱要求我们留出安全边际。

「信息陷阱」的本质，是信息本身没有观点，过于相信掌握的信息可能会犯下大错。

希望对你有所启发。

作者：屠夫1868 @ 基业长红