对于大多数普通投资者而言，股票指数可能就是特指上证指数、深证指数、创业板指数，指数好像是个温度计，偶尔看一眼指数涨跌，就直观感受到市场的冷暖。对于操作沪深300股指期货的投资者而言，指数就是一个交易品种，涨涨跌跌与铜、大豆、螺纹钢这些商品期货没有太大差别。

想要搭建指数投资组合，就要对自己有更高的要求，学会独立分析指数。首先要能看懂一个指数，知道指数编制的方法，指数代表的市场含义，以及指数的收益情况。一共分五个步骤，让我们一步一步来吧。

一、指数来自于哪里

指数也是一种金融商品，由指数运营公司提供。

在国内主要由上海证券交易所、深圳证券交易所，以及这两家合伙创办的中证指数有限公司提供。其它还有一些证券公司等机构编制的指数，目前不论是从权威性、市场公信力，还是跟踪指数的基金数量规模来看，都不能与上证、深证、中证三家指数供应商相提并论。

国外股票指数主要由专门的指数商提供，例如：道琼斯股票指数由道琼斯公司运营，标普500指数由美国最大的证券研究机构标准普尔公司运营，日经指数由日本经济新闻社运营，香港恒生指数由恒生银行运营等等。

需要提醒大家，指数运营商编制运营指数，他们的首要目的不是准确反映市场走势，而是把自己的指数商品推销出去，收取授权费。知道存在这样的利益驱动，有助于我们提高警惕，更加审慎的研究分析指数。

二、看懂第一个指数沪深300指数

你可以从各类金融网站、媒体、论坛等获取指数的资讯，不过，我建议还是直接登陆指数编制机构官网，我们需要查看第一手资料。以沪深300指数为例，进入中证指数公司沪深300指数页面。我们可以看到三个栏目，指数介绍、相关下载和行情走势，重点是相关下载文件的《指数编制方案》。看懂指数的核心有两个维度，一是成分股的选择方法，二是权重的确定方法，了解指数收益率的计算和运用。

1、成分股的选择方法。

成分股选择方法常见的有被动选股、过滤选股两类。

（1）被动选股

所谓被动选股，就是不加筛选。被动选股的目的是复制市场总体或者某个局部的表现。

沪深300就是采用被动选股方法，覆盖沪深A股，剔除新上市（非创业板一个季度以内、创业板三年以内）和ST、*ST股票。然后按照日均成交金额排名，剔除靠后的50%，再按日均总市值排名，选取前300只股票。沪深300成分股市值占全部A股的60%以上，其风险和收益特征与市场总体非常接近。

而中证500指数与沪深300指数的样本空间相同，但是剔除沪深300指数样本股，然后选择日均总市值排名前500只股票，因此反映沪深两市小市值公司的整体状况。

有一只中证全指指数（000985），这个指数的成分股包含了全部沪深A股股票（剔除上市一个季度以内的新股、ST、*ST、暂停上市股票），完全被动选股的“市场指数”。

国外市场典型的被动选股的“市场指数”有标普500指数、罗素3000指数（Russell 3000）、威尔逊5000指数（Wilshire5000）等。其中，罗素3000指数（Russell 3000），成分股为美国3000家市值最大的公司股票，覆盖了98%的市值。威尔逊5000指数（Wilshire5000）成分股更多，包含全部总部设在美国的上市公司，成分股最多的时候达到7500多只，目前有3600只左右。

（2）过滤选股

所谓过滤选股，就是使用一定的标准过滤掉不合格的股票，对成股份的要求比被动选股高很多。比如分红水平就是常见的过滤选股标准。例如中证红利指数（000922沪），设置的筛选规则是“过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于0”，这个设定就剔除了大量没有现金分红的公司。

2、权重的确定方法

成分股选出来以后，就要给不同的股票赋予相应的权重。所谓权重就是每个成分股所占的比重。权重确定方法非常重要，相同一批成分股赋予不同的权重，形成指数的整体特征会有很大的差异。确定权重的方法主要有市值加权和固定权重。

（1）市值加权

所谓市值加权，就是股票市值越大，所占指数的比重就越大。市值加权又分为总市值加权、流动市值加权、流动性加权等。

沪深300指数就自由流通市值给予加权，以减少A股大量非流通股造成指数“失真”问题。根据中证网站最近的指数权重，沪深300指数第一权重股是中国平安（601318）权重4.07%，权重最小的是节能风电（601016）权重0.02%。

（2）固定权重

所谓固定权重，又成为等权指数，就是给每一个成分股赋予同样的权重。

例如沪深300等权指数（000984），与沪深300指数的成分股完全相同，每个成分股都占0.3%。理论上等权重指数个股和行业分布更加均匀。但是，某个基金复制等权重指数，建仓完成运行了一个交易日，各成分股涨跌不一，各种权重也变的参差不齐，难道基金经理每天要调仓吗？这样基金复制指数的成本就太高了。指数提供商想得很周到，实行定期调整，让基金经理方便复制。沪深300等权指数每年调整两次，与成分股调整同步进行。

采用等权方法构造的被动选股指数，把市值加权指数从以大盘股为主的规模特征，转化为中盘股的规模特征，直观的变化见下图：

由此带来指数的波动性等特征也不同于市值加权指数。另外，成分股相同的情况下，等权指数收益一般高于市值加权指数，后面谈到指数收益的时候再分析原因。

3、指数矩阵

至此，我们可以得到这样一个矩阵：

通过这个矩阵，我们可以方便的理清不同指数的构造方法。比如沪深300指数左下象限，沪深300等权指数在右下象限，中证红利指数在左上象限等等。这个矩阵是我们分析指数的好工具。

4、基本面加权

我们经常听到晨星基金风格箱的说法，具体如下图：

这个晨星基金风格箱与上述指数构成矩阵比较相像，但含义是不同的。

星基金风格箱，由著名的基金评级机构晨星公司在1992年推出，2002年进行了修正。两个维度是规模和风格，所谓风格在这里特指成分股是基本面划分，分为价值、均衡、成长三类。因为价值股和成长股拥有不同的风险和收益水平，按照风格划分基金，方便投资者选择。其划分过程如下下图：

所谓价值，可以简单的看作市盈率水平比较低、分红较多、财务结构稳健的公司，主要是蓝筹股。所谓成长，也可以简单看着市盈率水平比较高、收益和现金流等增加比较快的成长性公司，主要是各类新兴产业的股票。

一般来说，股票市场的兴趣会在价值和成长两种风格之间转换，就是所谓的“二八现象”。在股市处于横向整理区间，价值股和成长股的相关性为减小，这种风格转换体现得更为明显。这一点在指数相关性内容中会详谈。

不过，划分价值股和成长股并没有一个放之四海而皆准的标准，不同的指数公司的划分标准差别非常大，可以说各有各的说法。因此，晨星基金风格箱是一个很好的参考，但只是个参考，提供非常宽泛的选择，需要投资者进一步分析研究。

5、指数收益率

指数收益计算比较简单。打开股票软件，选择指数走势，例如沪深300指数（000300），得到指数价格走势。你需要计算那个时间段的收益，就用（期末收盘价÷起初收盘价-1）×100%，得到了收益率。例如，用沪深300指数（2015年12月底收盘3731点÷2014年12月31日的收盘3533点-1）×100%=5.6%，那么2015年沪深300指数的收益就是5.6%。得到几年的收益率然后开方，就得到年化收益率。以下是中证公司提供的沪深300指数收益率数据：

沪深300指数还有两个衍生指数：沪深300全收益指数和沪深300净收益指数，也就是在沪深300指数的基础上，包括了税前、税后现金红利的再投资收益，类似于股票基金选择了“红利再投”模式。因此，在收益率上比沪深300指数高一些。

关于红利再投模式，如果你单独投资一个指数，全收益指数当然收益更高。不过，我却不喜欢。我更愿意拿现金红利，发挥现金的机会成本优势，通过再平衡投入更好的资产。具体怎样选择，看个人喜好了。

前面说到等权指数收益好于市值加权指数。例如：沪深300指数和沪深300等权指数的成分股完全相同，到2015年底，沪深300指数的5年年化收益为4.36%，沪深300等权指数为4.47%。别小看小数点后一位的不同，长期积累下来，差别还是很明显的，下图是沪深300指数和沪深300等权指数的对比图，300等权在上，300指数在下：

这两个指数的都是以2004年12月31日为基准日，基点都是1000点。可以看到，运行到2016年11月15日，沪深300等权指数收盘为4227点，同日沪深300指数收盘为3427点，相差23%，还是非常可观的。

产生这个差距的主要原因，是因为等权指数自带了再平衡功能。每年两次调整权重，就是进行两次“低买高卖”的再平衡操作，由此可见再平衡对于资产组合投资的巨大作用。

综上所述，我们得到了一份沪深300指数的身份牌：

掌握了分析指数的技能，我们就可以运用指数身份牌，快捷的分析、对比指数了，为下一步挑选指数搭建组合打好基础。