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文：屠夫1868
欢迎关注：基业长红1868
转载需获本人授权，并注明作者和出处
“ 巨龙，将从沉睡中觉醒。 ”
= 邓普顿教你逆向投资系列 =
EP01：低价股猎手的诞生
EP02：极度悲观点的第一次交易
EP03：全球投资 · 决战东京
EP04：“股票已死”
EP05：面对泡沫，拿出勇气
EP06：如何在熊市用债券获得86%收益？
EP07：在危机中寻找生机
EP08：危机之后，重返亚洲
【重要声明】
文中提及的投资记录均为10+年前的历史，仅服务于人物传记，不代表对当前股票的任何意见或建议，请审核人员务必注意。
金钱永不眠，屠夫问候各位早安。
连续两个月为大家带来的《Investing The Templeton Way》，今天正式迎来大结局——中国篇。
上回我们说到，邓普顿爵士在亚洲金融危机过后，通过投资韩国的共同基金取得了年化63.4%的超高收益。这也是他继60年代投资日本后，再次在亚洲出手。
2000年的邓普顿爵士以美国作为主战场，通过做空纳斯达克泡沫获取了双重收益（详见 EP05 和 EP06 ）。
这位90多岁高龄的逆向投资者，又将目光投向何方？
01：巨龙觉醒
1988年，约翰·邓普顿在电视节目《华尔街一周》上，对“下一个世界级的投资机会是什么”，做出了如下回答：
中国，将成为下一个强国。
在约翰心中，香港回归让中国拥有强大而发达的金融中心——这是过去所缺乏的——因而进步的步伐会大大加快。
在他眼里，香港就是中国的曼哈顿。
现在，绝大部分人会将中国经济的强势表现视为理所当然。
但在1988年，邓普顿爵士就能有如此洞察，令人不得不佩服便宜货猎手的超级远见。
从60年代的日本，到90年代的韩国，再到新世纪的中国，这三个国家都曾在经济上陷入低谷，但约翰坚信，他们一定能走出绝望、重新崛起。
看过《重返亚洲》的同学应该记得，邓普顿爵士对于储蓄率十分看重。而同处东亚文化圈的中日韩三国，都有着极高的储蓄率。
1988年中韩日国民储蓄占GDP的比例
（来源：邓普顿教你逆向投资）
与此同时，中国人不但有雄心壮志，更有着实施策略的非凡能力。
看一下出口情况和出口结构，就不难发现一个熟悉的进程：
从出口低端纺织品，到出口工业机械和高附加值的产品
——中日韩三国，都有过这样的过程。
1992-2005年中国出口结构变化
（来源：邓普顿教你逆向投资）
到2005年，纺织品出口百分比缩减到1992年的一半，而机械类出口百分比则增长为1992年的3倍！
全球投资之父，怎么可能放过如此优异的市场？
02：3年，10倍
约翰对中国的投资十分注重选择，以ADR作为主要投资工具。
ADR的全称是American Depositary Receipt（美国存托凭证），是美国商业银行为协助外国证券在美国交易而发行的一种可转让证书。
ADR通常代表非美国公司可公开交易的股票和债券，可以简单理解为：
不在美国上市的公司，
在美国发行的股票和债券。
从基础的股票交易到EP05的卖空，从EP06的套系交易到EP08的共同基金，这一集还来了把ADR，邓普顿老爷子的玩法真心多样……
2004年9月，约翰·邓普顿选择了2只中国股票：中国人寿保险和中国移动。
中国人寿保险，是当时中国国内最大的人寿保险公司。
约翰将其视为获取中国货币的工具。
一方面，该股票是作为ADR，直接在纽交所进行交易的，所以他无须支付货币转换所带来的高额费用。
另一方面，保险公司会尽力避免币值波动。
由于保险公司是在用客户支付的保险费进行投资，因此会对其投资的货币和业务交易的货币进行配比，从而降低货币波动的风险。
当然，仅凭货币不足以完成所有选股决策，但是约翰选择中国人寿ADR的首要动机，确实是货币。
那么，中国人寿的ADR为他带来了多少收益呢？
2004年9月以来中国人寿ADR三年期收益回报
（来源：彭博资讯）
3年收益率1050%，折合年化收益219%。
当小白们还在被“定投十年赚十倍”的口号忽悠时，邓普顿爵士已经打出了3年10倍的业绩。
屠夫只能用“刀刀暴击”来形容这个操作了……
03：3年，6倍
再来看看邓普顿爵士在2004年选择的另一只股票——中国移动。
当时中国移动的市盈率为11，处在相对低位。
根据约翰估计，它的长期每股收益增长率大约为20%。
用市盈率除以估计长期增长率，所得每股收益为0.55（11/20）。
而全球电信行业2004年的平均市盈率与增长比率是0.84。
根据这个指标，中国移动是当时全球电信行业里，是价格最便宜的。
对约翰来说，更重要的是中国移动强劲的增长速度和较高的盈利能力。
2004年后期，约翰主张以未来10年的每股估计收益为基础计算市盈率。
听起来完全不可能？
对于那些目光短浅、以下一季度为基础估算的分析师来说，当然不可能。
可对于邓普顿来说，这虽然困难，但并非不可能。
对他而言，最有用的分析信息往往来自公司的竞争对手。
便宜货猎手必须问这样的问题：
面对竞争，该公司保护自己利润的能力怎么样？
它拥有其他竞争对手无法复制的竞争优势吗？
其他人想要效仿这家企业，是件难事吗？
拥有长远的目光，是逆向投资者必备的能力。
否则，1988年的邓普顿爵士，怎么能看出下一个机会在中国呢？
2004年9月以来中国移动ADR三年期收益回报
（来源：彭博资讯）
在中国移动ADR的投资上，邓普顿爵士获得了3年656%的成绩。
虽然没有中国人寿3年10倍那么震撼，但是年化87%的收益率，足以压制绝大部分投资者。
04：写在系列完结的最后
2008年7月8日，约翰·邓普顿在巴哈马逝世，享年95岁。
《Investing The Templeton Way》的故事讲到这里就结束了。
邓普顿爵士一生在投资世界纵横捭阖，践行自己的全球投资和逆向投资理念。
他独立思考的精神和开放包容的心态，是留给后世的最宝贵的精神遗产。
《邓普顿教你逆向投资》系列的阅读量不算特别高，但也撑到了完结，十分感谢支持，希望至少为你带来一些启发。
最后，附上邓普顿爵士22岁时的帅照一张，老爷子一路走好。
（来源：邓普顿教你逆向投资）
“ 如果你想表现优于大众，
行事就必须有异于大众。 ”
——约翰·邓普顿
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[ 作者简介 ]
屠夫1868，一个秉持价值理念、专攻资产配置、追求财务自由的量化投基者。
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